睿创微纳(688002)：业绩超预期 看好公司后续成长

　　睿创微纳发布年报，2025 年实现营收63.04 亿元（yoy+46.07%），归母净利11.25 亿元（yoy+97.66%），扣非净利10.54 亿元（yoy+106.69%）。

其中Q4 实现营收22.18 亿元（yoy+90.26%，qoq+43.83%），归母净利4.18亿元（yoy+388.33%，qoq+17.45%）。公司25 年归母净利润超过我们此前预期的8.76 亿元，主要因公司下游需求持续向好，订单合同超出我们预期。

    　　目前公司下游景气度保持高位，产能建设稳步推进，微波业务在产品研发和市场开拓上也取得了良好进展，我们看好公司发展前景，维持“买入”评级。

红外业务景气度高，境内外均实现较快增长

25 年公司红外热成像业务实现较快增长，收入为59.32 亿元，yoy+51.74%，主要因低空经济、户外消费、工业与视觉感知等领域需求旺盛，公司订单较好，25 年红外业务毛利率为55.17%，yoy+1.52pct；微波射频业务实现收入2.02 亿元，yoy-29.59%，下滑主要因下游需求进入调整期，高端新品攻坚成本增加以及部分老产品降价，毛利率为4.52%，yoy-13.37pct。25 年公司境内收入为45.04 亿元，yoy+39.33%，境外收入为16.72 亿元，yoy+62.26%，公司完成境外渠道布局后效果显著。

    　　现金流显著改善，预付款彰显下游需求高景气

25 年公司期间费用率为29.97%，yoy-4.99pct，主要因销售收入增长，公司对费用进行控制，销售、管理和研发费用分别增长20.89%/7.71%/34%，增速低于收入增速；经营性现金流为18.56 亿元，yoy+312.70%，现金流改善明显。资产负债表端，公司合同负债为3.27 亿元，yoy+125.65%，侧面说明公司下游需求仍维持旺盛。我们认为随着红外成本的持续下降，红外技术在各行业的应用渗透率有望持续提升。

    　　研发投入成果显著，新产品打开新市场

25 年公司研发投入持续增加，技术与研发优势进一步凸显。25 年研发投入11.53 亿元，yoy+34%，在多领域取得研发成果，例如非制冷红外器件完成8μm 系列产品量产导入，优化12μm 系列产品，持续推进多款InGaAs 探测器的批产验证；微波业务继续推进全链条技术和产品研制；激光方向形成了完整产品线。这些成果提升了公司的产品竞争力，满足了不同市场需求。

    　　此外公司推出多款新品，如车载4D 成像毫米波雷达，有源相控阵宽带卫通终端产品，新产品的持续推出有望进一步打开公司的成长空间。

    　　盈利预测与估值

我们上调公司26-28 年归母净利润至15.05/18.95/23.12 亿元，（26/27 年较前值分别调整27.41%/26.40%，三年复合增速为27.15%），对应EPS为3.23/4.07/4.96 元。上调主要是考虑到公司下游需求持续旺盛，公司积极扩充产能满足客户需求，订单和销售有望持续向好。可比公司26 年Wind一致预期PE 均值为39 倍，考虑到公司红外业务持续向好，并且微波射频业务进展顺利，有望打造第二成长曲线，给予公司26 年50 倍PE 估值，上调目标价为161.5 元（前值131.07 元，对应51 倍26 年PE）。

    　　风险提示：新业务拓展不及预期、海外业务波动、红外市场不及预期风险。