光大银行(601818)中报点评：对公零售质量改善 非息扰动加大

　　核心观点

光大银行发布2025 年半年度报告， 25H1 营收、PPOP、归母利润同比增速分别为-5.6%、-7.0%、0.6%，增速较25Q1 分别变动-1.51pct、-2.64pct、+0.25pct。从累计业绩驱动来看，拨备计提减少、规模扩张为主要正贡献，净息差减少、其他收支减少以及有效税率上升形成拖累。

亮点：（1）规模稳步扩张，资负结构优化。25Q2 末贷款/金融投资较年初增长1,502/1,245 亿元，增幅4.9%/5.6%，同比多增437/1,560 亿元，非信贷资产支撑扩表，主要增配OCI、TPL 保持平稳、AC 有所压降；对公贷款增量占总贷款增量131.6%，票据大幅压降，上半年个人住房和消费贷新增138/116 亿元，实现同比多增。25Q2 末存款同比增长8.5%，增速环比回升，主要增量来自对公存款，25Q2 个人活期负增长。（2）息差降幅同比收窄。25H1 净息差1.40%，较24A 下行14bp，但降幅同比收窄6bp；贷款/金融投资收益率较24A 下降53/46bp，资产端仍承压，但公司主动压降负债成本，叠加高息存款到期重定价，存款/同业负债较24A 下降26/38bp，维稳息差表现。（3）对公零售资产质量同步改善。25Q2 末对公/零售不良率1.21%/1.38%，环比均下行2bp，零售贷款实现不良额率双降；前瞻来看，关注率1.80%，环比24年末下降4bp；逾期率1.95%，环比24 年末下降7bp；25H1 测算不良生成率1.18%，同比下降30bp，资产质量改善势头明显。

关注：（1）中收承压，主要系银行卡手续费减少。25H1 净手续费同比下降0.9%，其中银行卡业务收入同比下降5.61 亿元。（2）非息扰动加大。25H1 其他非息同比下降10.0%，其中投资收益104 亿元、公允价值变动损益-19 亿元，合计占营收13%，同比减少19 亿元，主要是TPL 相关收益42 亿元，同比减少58 亿元；预计公司OCI/AC 浮盈有所兑现，投资收益22/20 亿元，同比分别+19/+18 亿元。

盈利预测与投资建议：预计公司25/26 年归母净利润增速分别为2.49%/3.93%，EPS 分别为0.64/0.67 元/股，当前股价对应25/26 年PE 分别为5.90X/5.65X，对应25/26 年PB 分别为0.45X/0.42X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产0.60 倍PB，对应合理价值4.97 元/股，按照当前AH 溢价比例，H股合理价值4.68 港币/股，均维持“买入”评级。

风险提示：（1）经济增长超预期下滑导致零售资产质量恶化；（2）存款不确定性加大，负债成本上升超预期；（3）市场利率上行，交易账簿浮亏；（4）国际经济及金融风险超预期。