合盛硅业(603260)：主营产品景气承压 静待产业链回暖

　　事件描述

8 月27 日，合盛硅业发布2025 年半年报，实现营业收入97.76 亿元，同比减少26.34%；实现归母净利润-3.97 亿元，同比下降140.60%；实现扣非归母净利润-5.33 亿元，同比下降159.29%。其中，第二季度实现营业收入45.48 亿元，同比/环比-42.11%/-13.02%；实现归母净利润-6.57 亿元，同比/环比-245.87%/-352.93%；实现扣非归母净利润-7.49 亿元，同比/环比-297.34%/-447.13%。

2025 年上半年主营产品量价齐跌，盈利承压2025Q2 公司工业硅/ 硅橡胶/ 硅油/ 环体硅氧烷销量分别为21.46/16.33/1.59/0.53 万吨，分别环比变化-17%/-6%/-6%/-40%。二季度西南地区大部分时间仍处于枯水期，影响产销量。2025Q2，主要产品工业硅/ 硅橡胶/ 硅油/ 环体硅氧价格环比变化-21.45%/-5.78%/-2.87%/+1.89%。原材料价格分化，2025Q2 矿石/石油焦/硅厂煤/ 电厂用煤/甲醇/氯甲烷/白炭黑价格分别环比+22.48%/+98.56%/-24.21%/-14.4%/-11.1%/-9.11%/+6.32%，矿石、石油焦大幅涨价压缩利润。盈利能力指标方面，2025 二季度销售毛利率0.22%，同比-23.34pct；净利率-14.68%，同比-20.19pct。

工业硅方面，二季度因工业硅原材料价格走弱、成本支撑下滑，叠加贸易摩擦引发宏观悲观情绪，价格逐步跌破历史低位；二季度末行业全面亏损下，厂家出货意愿下降，价格止跌转入底部震荡。有机硅方面，二季度行业步入传统淡季，关税政策不确定性因素抑制出口；与此同时，上游工业硅等主要原材料价格持续下行，在成本传导效应下，有机硅产品售价随之同步走低。多晶硅方面，光伏行业各环节“内卷”严重，多晶硅行业难以盈利。展望后市，光伏产业已进入深度调整与结构重塑的关键期，中央层面与行业协会正通过“反内卷”行动等多维度举措实施积极干预，预计通过产能整合以及行业自律等方式将使光伏行业尽早回归健康发展的轨道，从而进一步对上游工业硅行业的市场供需格局产生积极影响。当前有机硅和工业硅价格触底，大部分企业已进入深度亏损，有望加速产能出清，价格价差有望回升，公司作为行业头部企业将受益。三季度开始同时，西南地区进入丰水期，工业硅产销量有望回升。

    　　投资建议

    　　预计合盛硅业2025-2027 年归母净利润20.14、28.40、37.73 亿元，对应PE 为30.06X/21.31X/16.04X。维持“买入”评级。

    　　风险提示

原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；

    　　安全生产风险；

    　　环境保护风险；