安图生物(603658)：2025Q2发光业务改善 政策环境压力下保持稳健

　　事件：

公司发布2025 年半年度报告，2025 年上半年，公司实现营业收入20.60 亿元（yoy-6.65%），归母净利润5.71 亿元（yoy-7.83%），扣非净利润5.46 亿元（yoy-8.79%）。

其中，2025Q2 实现营业收入10.64 亿元（yoy-4.79%），归母净利润3.01 亿元（yoy+1.97%），扣非净利润2.89 亿元（yoy+1.58%），经营性现金流2.44 亿元（yoy+45.9%）。

    　　事件点评

行业因素短期仍在，2025Q2 发光业务有所改善可预期的未来几个季度，行业仍受到院端检验量承压、IVD 集采全面执行等多重影响，2025Q2 公司营业收入环比+6.9%、归母净利润同比增速回正（环比+11.7%），经营相对稳健。公司业绩边际改善、盈利能力回升，一方面主要是收入结构持续优化（主动收缩低毛利的代理业务、高毛利试剂业务占比提升），另一方面，2025Q2 公司期间费用率显著改善，销售/管理/研发费用率分别为18.21%/4.11%/11.25%，环比-1.40pct、-1.77pct、-1.86pct。

分区域来看，2025H1 境内实现收入19.04 亿元（yoy-8.32%），主要受国内行业政策环境影响所致；境外实现营收1.57 亿元（yoy+19.78%），主要得益于公司持续加大全球市场布局，将产品推入亚洲、欧洲、非洲等100 多个国家和地区。

研发费用投入持续，多元布局测序平台等业务公司继续维持较高的研发投入，2022 年—2024 年研发投入分别为57,169.48 万元、65,613.04 万元和73,193.28 万元，占当期营业收入的比重分别为12.87%、14.77%和16.37%，仪器及试剂矩阵愈发丰富。

2025 年上半年，公司新获试剂证书88 项，涵盖磁微粒化学发光法、液相色谱-串联质谱法、干化学酶法、分子诊断等，检测项目覆盖血栓疾病、骨代谢、肿瘤、高血压、呼吸道相关疾病、传染病、优生优育等；仪器方面，公司成功推出液相色谱串联质谱系列产品，涵盖液相色谱串联质谱检测系统AutomsTQ6000、全自动样本前处理设备及其配套试剂。

NGS 平台方面，全资子公司思昆生物已完成Sikun 全系列产品布局，推出Sikun2000、Sikun1000、Sikun500、SikunRapidGS480 四款基因测序仪及全自动病原分析系统（APAS），成功切入非临床市场，全自动基因测序文库制备仪AISPre3200 顺利进入试产阶段。

    投资建议

我们预计公司2025-2027 收入有望分别实现45.01 亿元、49.75 亿　　元和55.31 亿元，同比增长分别约0.7%、10.5%和11.2%，2025-2027年归母净利润分别实现12.20 亿元、14.03 亿元和16.17 亿元，同比增长分别约2.2%、14.9%和15.3%。2025-2027 年的EPS 分别为2.14元、2.45 元和2.83 元，对应PE 估值分别为19x、17x 和14x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　高速机装机进展不及预期风险。

行业竞争加剧风险。