武进不锈(603878)2025年半年报业绩点评：行业需求筑底 H1业绩同比承压

事件：公司发布2025 年半年报。2025H1，公司实现营收11.21 亿元，同比增长-26.82%；归母净利润0.75 亿元，同比增长-46.05%；扣非归母净利润0.68 亿元，同比增长-48.15%。

2025Q2,公司实现营收6.38 亿元，同比增长-20.38%，环比增长32.25%；实现归母净利润0.45 亿元，同比增长-37.17%，环比增长48.98%；扣非归母净利润0.40 亿元，同比增长-40.25%，环比增长41.29%。

    　　报告期内，管材产销量和毛利率同比下滑。

量：管材产销量同比下滑。2025H1,公司不锈钢无缝管销量完成2.20 万吨，同比下滑4.38%；不锈钢焊管销量1.24 万吨，同比下滑24.02%。2025Q2,公司不锈钢无缝管销量完成1.14 万吨，同比下滑0.05%；不锈钢焊管销量0.61 万吨，同比下滑33.97%。

价：毛利率同比下滑。2025H1,公司不锈钢无缝管价格4.32 万元/吨，同比下滑10.93%；不锈钢焊管价格2.05 万元/吨，同比下滑9.14%。2025H1，公司毛利率为14.41%，同比下滑2.19pct；2025Q2,公司毛利率为13%，同比下滑2.01pct，环比下滑3.28pct。

公司装备能力齐全。公司拥有720 型穿孔机组、LG530 冷轧机组、单连杆两辊高速连续冷轧管机、行星高速轧机、三线精密冷拔机组、YLTA700 冷推弯头成型机组、BRF 型辊底式不锈钢管全氢光亮固溶炉等大型生产装备。报告期内，公司新购置U 型管生产线1 套，大口径焊管旋转式固溶生产线1 套，不锈钢管离线内外壁清洗流水线2 套，LG40 多轴高速冷轧管机3 台，工业焊管生产线双面焊接系统1 套，酸洗环保成套设备生产线1 套，精轧盘管光亮固溶生产线1 套，JZ100-16 辊钢管矫直机1 台，钢管6 磨头修磨机2 台。

精益化生产，确保产品卓越品质。公司先后通过了ISO 9001、ISO 14001 和SA 8000等体系认证，陆续通过了韩国船级社（KR）、美国船级社（ABS）、中国船级社（CCS）工厂认可、欧盟认证（PED）、API 会标认证和NORSOK M650 认证。公司已成为中国石化、中国海油、中国石油、哈锅、上锅、东锅、Sabic、BHEL 等国内外知名企业的合格供方。公司顺利通过了多个公司认证：沙特阿美pipe 管、日本TBG、俄罗斯Velosstroy、韩国SGC、新加坡MODEC、韩国Hanwha。也获得PED 焊管复证证书、DNV-GL 和LR 船级社复证证书等。

盈利预测及投资建议：由于化工需求低于预期，我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润为1.51/1.81/1.91 亿元（25-26 年归母净利润预测前值为3.86/4.17 亿元），对应PE 分别为21/17/16X，维持公司“买入”评级。