萤石网络(688475)：硬件矩阵软件升级构筑生态化 未来成长逻辑清晰

硬件矩阵&软件升级构筑生态化，未来成长逻辑清晰，首覆给予“买入”评级公司是国内领先的智能家居硬件与物联云平台服务提供商，以2+5+N 体系构建AIoT一体化生态，硬件&云平台双轮驱动业绩增长。我们认为萤石网络各板块成长逻辑清晰，硬件矩阵&软件升级共同构筑生态化，未来业绩有望稳步增长，我们预计2025-2027 年归母净利润为6.24/7.10/8.45 亿元，对应EPS 为0.8/0.9/1.1 元，当前股价对应PE 为41.2/36.2/30.4 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

竞争优势：2+5+N 打造AIoT 生态体系，技术渠道持续赋能技术上，萤石网路起源于海康威视，具备安防视觉技术基础，并持续投入AI 算法研发，构筑了以视觉能力为特色的技术架构。生产上，公司逐步提升自产占比并建设重庆智能工厂，将有效提升供应链优势。渠道上，公司布局国内外多维度渠道，积极构建多样化终端。

智能家居：全球规模与渗透率双增长，物联网云平台成为核心驱动力全球智能家居市场呈现快速增长态势。Statista 预测2025 年全球智能家居市场规模增长至1740 亿美元，2020-2025 年ECAGR 为17.4%。随着人工智能技术的集成和智能家居的普及度上升，预计2020-2025 年全球智能家居渗透率上升29.7%。

2024 年中国智能家居市场渗透率为14.5%，与欧美等发达国家相比仍有较大增长空间。其中，艾瑞咨询预测2025 年中国物联网云平台市场规模将增长至147 亿元，2020-2025 ECAGR 为20.4%。

未来看点：硬件矩阵&软件升级构筑生态化，成长逻辑清晰智能家居各细分市场空间广阔，三大产品线成长逻辑清晰。（1）智能摄像机：

萤石的第一增长曲线，历年收入占比80%+。随着人工智能技术的集成和智能家居的普及度上升，2024 年全球家居安防市场渗透率增长至22%。凭借其丰富的产品线布局及线上、线下的渠道优势，萤石实现2025Q1 出货量全球第一,市场份额高达12.4%。（2）智能入户：明星业务高速成长中，2024 年智能入户收入同比增长47.9%至7.48 亿元，收入占比上升至13.8%。公司依托在视频与视觉技术的优势，持续强化智能入户产品的视觉能力、AI 能力、和交互能力，产品搭载自主研发的蓝海大模型等实现AI 能力全面升级，打造差异化产品，品牌知名度迅速攀升。（3）智能服务机器人：潜力业务积极孵化中，2024 年收入占比仅3.1%。

萤石应对清洁、陪伴、看护等多元化需求布局了家用/商用清洁机器人、陪伴机器人等。随着机器人机械控制、端云协同能力的迭代升级，智能服务机器人将实现人机运动交互，进化成多种角色，提升家庭生活品质。（4）云平台服务：C 端业务韧性显著，C&B 端持续快速发展。公司为硬件销售积累的用户提供增值服务，云平台订阅和续订的收入模式带来的业务韧性显著，随着用户数增加以及技术丰富进步，C&B 端持续快速发展。