鸣志电器(603728)：经营或有企稳回升 机器人业务维持增长

　　事件描述

公司发布2025 年半年度公告，2025H1 实现营收13.15 亿，同比+3.92%；实现归母净利润0.27 亿，同比-32.66%；实现扣非归母净利润0.23 亿，同比-37.28%。据此计算，2025Q2 实现营收7.19 亿，同比+9.56%；实现归母净利润0.20 亿，同比-41.07%；实现扣非归母净利润0.18 亿，同比-46.64%。

    　　事件评论

2025Q2 公司收入和业绩实现环比提升，当前公司业务从近两年的波动中企稳回升，在手订单充足，或为下半年同比快速增长奠定基础。国内受益宏观政策持续加力，市场需求总体回暖，2025H1 公司境内业务实现营收7.28 亿，同比+6.84%。同时，全球贸易景气度回升，但受美国加征关税及欧洲需求疲软影响，上半年境外营业收入5.87 亿，同比微增0.52%。受主要生产基地搬迁及越南新厂投产产能爬坡影响，新工厂产能尚未充分释放，短期成本摊销对公司盈利形成阶段性压力。但目前从新工厂具体经营情况来看，公司越南子公司上半年实现营业收入5962 万元，同比增长973%，环比增长183%，亏损幅度已显著收窄，随着产能利用率持续提升，盈利修复可期。

公司整体毛利率相对稳定。2025H1 由于公司产品销售区域分布及产品应用结构有所调整，境外高毛利业务部分营收占比下降1.51pct，但公司综合毛利率仍稳定在35.0%。公司期间费用率有所增加，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.80pct、+0.27pct、+0.72pct、+0.09pct。2025H1 公司净利率为2.08%，同比-1.12pct。

细分业务表现分化，有较多亮点。公司控制电机实现收入6.74 亿，同比-0.88%，主要受纺织机械、安防设备、金融设备等传统行业需求波动及汽车智驾项目订单节奏短期调整所致。而同期无刷电机业务实现营收1.29 亿，保持增长态势，增量部分主要来自通用自动化、机器人、光伏/锂电/半导体设备及3D 打印领域。同时，2025H1 公司运动控制系统业务实现营收4.25 亿，同比+44.07%。其中，伺服系统业务实现收入2.10 亿，同比增长48.94%。按应用领域看，2025H1 主要受益半导体与锂电行业延续扩张节奏，公司在半导体及锂电储能应用领域营收同比增长逾130%。通用自动化板块的营业收入与交付数量同样均实现同比显著增长，运营效率与盈利能力同步改善。公司在太阳能光伏自动化生产设备、医疗设备及生化分析仪器、金融设备、安防设备及纺织机械等下游应用领域合计实现营业收入3.26 亿，较去年同期下降约30%。

公司机器人业务维持增长。公司围绕物流搬运、手术机器人、商用服务机器人及人形机器人布局无齿槽电机、无框电机、驱动与控制系统、精密微型减速机及精密丝杠传动组件等产品，目前亦在机器人旋转关节、手指关节、手腕关节等关节模组方向持续交付，25H1公司机器人应用板块收入延续稳健增长，同比增幅约20%。

    　　维持“买入”评级。预计2025-2026 年实现归母净利润0.81 亿、1.18 亿，对应PE 分别为332x、229x。

    　　风险提示