厦门银行(601187)：对公大幅上量 息差环比企稳

　　事件描述

厦门银行上半年营收增速-7.0%（Q1 增速-18.4%，Q2 单季增速+5.1%），归母净利润增速-4.6%（Q1 增速-14.2%，Q2 单季增速+11.1%）。上半年末不良率0.83%，环比下降3BP，拨备覆盖率322%，环比+8pct，不良率、拨备覆盖率环比企稳。

    　　事件评论

单季营收利润增速转正，利息净收入降幅收窄。1）上半年利息净收入增速-0.5%（Q1 增速-4.6%），去年低基数下，Q2 规模加速增长+息差环比企稳回升。2）非息净收入增速-21.7%（Q1 增速-45.5%），去年Q2 起基数有所回落。投资收益及其他非息收入同比-29.8%（Q1 增速-56.4%），去年投资非息基数高，今年上半年受利率震荡影响，公允价值损益亏损，兑现OCI 投资收益起到一定支撑。上半年中收同比增速+10.5%（Q1 增速+3.2%），去年较低基数下，今年代理业务手续费同比增长，预计受益财富管理市场回暖，另外手续费支出同比减少。3）信用减值金额同比下降、所得税支出减少推动利润回升。

Q2 存贷规模加速增长，对公贷款大幅上量。上半年末总资产较期初增长6.4%，贷款较期初增长7.5%，Q2 环比增速4.9%。1）对公贷款较期初大幅增长17.2%，Q2 环比增长10.5%，上半年同比多增130 亿元。今年以来信贷全面投向政府类业务，上半年租赁商务/水利贷款较期初增长35%/31%，预计未来两年主要靠对公政府类业务拉动总资产规模加速增长。持续优化结构，票据规模较期初-11%。2）零售贷款较期初-5.8%，房贷、经营贷、消费贷规模均收缩，主要由于需求疲弱+风控收紧。3）上半年末存款较期初增长7.4%，环比增长3.9%，信贷上量的同时加大揽储力度，期末活期存款占比27.4%，较期初-0.6pct。

息差环比企稳，负债成本加速下降。上半年净息差1.08%，较2024 全年下降5BP，较Q1 回升4BP。1）资产收益率仍在下降，上半年贷款收益率较2024 全年下降35BP 至3.71%，主要反映重定价、对公贷款占比上升影响；金融投资收益率下降24BP。2）负债成本加速优化，上半年存款付息率较2024 全年下降28BP 至2.10%，同业/应付债券付息率下降35BP/31BP。厦门银行一直以来受资产负债结构中存贷款占比偏低影响，净息差长期偏低，未来随着存贷规模加速增长，结构优化，净息差预计企稳。

不良环比回落，拨备覆盖率回升。上半年末不良率0.83%，环比-3BP，拨备覆盖率322%，环比回升8pct，不良、拨备环比改善主要源于信贷加速+核销处置。上半年不良净生成率0.85%，较2024 全年上升5BP，预计主要反映零售风险波动，今年以来持续压降，预计有利于未来不良净生成率企稳。上半年零售贷款不良率较期初+31BP 至1.56%，主要受经营贷风险波动影响，未来继续关注零售风险改善节奏；对公资产质量保持优异。

投资建议：关注中长期成长空间。今年年初新董事长履新以来，信贷规模加速增长，考虑到厦门银行底层资产质量没有历史包袱，且规模基数并不大，预计未来两年信贷规模将加速增长带动总资产规模增长以及营收增速回升，中长期具备成长空间，今年重点关注净息差趋势以及行业零售风险拐点节奏。目前2025 年PB 估值0.65x，预计全年利润增速小幅正增，对应2025 年预期股息率4.7%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。