华泰证券(601688)：投资交易表现强劲 整体业绩明显修复

2025 年中报概况:华泰证券2025 年上半年实现营业收入162.19 亿元，同比+31.01%；实现归母净利润75.49 亿元，同比+42.16%；基本每股收益0.80 元，同比+45.45%；加权平均净资产收益率4.30%，同比+1.12 个百分点。2025 年半年度拟10 派1.50 元（含税）。

点评：1.2025H 公司经纪及投行业务净收入、利息净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，资管业务净收入、其他收入占比出现下降。

2.代买净收入随市增长，代销业务企稳回暖，合并口径经纪业务手续费净收入同比+37.86%。3.股权融资规模显著回升，债权融资规模持续增长，合并口径投行业务手续费净收入同比+25.46%。4.券商资管及参控股公募基金规模均保持增长，合并口径资管业务手续费净收入同比-59.77%。5.权益交易打造稳定业务模式，固收自营主动管理成效显著，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+71.91%。6.两融余额保持稳定，表内股票质押规模明显回升，合并口径利息净收入同比+186.50%。7.国际业务收入同比-29.33%，主因是去年下半年出售子公司导致同比基数较高。

投资建议:报告期内公司紧抓市场机遇，证券经纪及财富管理业务整体表现稳健；一级市场回暖复苏，股权融资规模显著回升，投行业务主要指标排名继续保持行业头部；私募基金、另类投资业务聚焦服务战略新兴产业，经营业绩显著改善；虽然出售AssetMark 后导致资管业务净收入明显下滑并对当期业绩形成拖累，但投资交易业务表现强劲推动整体业绩明显修复。

预计公司2025、2026 年EPS 分别为1.48 元、1.57 元，BVPS 分别为19.05 元、20.03 元，按9 月4 日收盘价20.27 元计算，对应P/B 分别为1.06 倍、1.01 倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差