一鸣食品(605179)：单店企稳回升 推进大客户开发

2025 年8 月17 日，一鸣食品发布2025 年半年度报告，2025H1 公司营收14.01 亿元（同增2%），归母净利润0.32亿元（同增22% ） ， 扣非归母净利润0.32 亿元（同增21%），其中2025Q2 营收 7.47 亿元（同增 2%），归母净利润 0.19 亿元（同增 17%），扣非归母净利润 0.17 亿元（同增 5%）

    　　投资要点

    　　渠道结构变动影响毛利，折旧下降利好盈利

公司2025Q2 毛利率同减1pct 至 28.76%，主要系直营门店渠道营收下滑，渠道结构变化影响，销售费用率同减4pct 至19.71%，主要系员工薪酬、折旧摊销减少所致，管理费用率同增 2pct 至 3.18%，净利率同增 0.3pct 至 2.53%。

    　　单店同比转正，推进大客户开发

2025H1 公司加盟门店/直营门店营收分别为 4.43/2.59 亿元，分别同减 4%/13%，主要系闭店数量增加影响，截至2025H1 末，华东区域直营/加盟门店数量分别为 466/1398家，较年初分别净减少31/73 家，公司持续清理低效门店，提高单店产出，通过动态用工提高人均劳效，拉升终端门店盈利能力，目前单店同比转正，效率持续提升，预计下半年闭店压力趋缓。2025H1 公司直销/经销渠道营收分别为3.01/2.05 亿元，分别同增 15%/33%，大客户开发进一步推进，深化与认养一头牛、古茗等客户的合作，盒马渠道增速亮眼。

    　　盈利预测

我们看好公司加盟门店拓展及单店效率提升，随着产品结构/管理模式优化，闭店趋势有望持续企稳，同时公司大客户开发进展顺利，订单签订有望进一步释放原有产能，摊薄固定成本影响。根据2025 年半年报，我们预计公司2025-2027 年EPS 为0.10/0.20/0.28 元， 当前股价对应PE 分别为237/118/84 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、产能建设或利用不及预期等。