东微半导(688261)：Q2毛利大幅修复 看好AI新品放量

1H25 东微半导实现营业收入6.16 亿元，同比增长46.79%；毛利率16.0%（同比提升2.14pct）；归母净利润0.28 亿元，同比增长62.80%，主要受益于公司在工业和通信电源、汽车充电机等领域的高速增长，拉动产品组合持续优化和产能利用率提升。叠加公司持续推动工艺平台迭代升级以及向高价值订单转移，公司的毛利率触底回升。展望下半年，公司在AI 数据中心和新能源等领域带动下，订单有望持续释放，营收有望继续保持高速增长，毛利率持续修复。上调评级至“买入”，目标价92.65 元。

    　　1H25：收入维持高增，毛利率快速修复

分业务领域来看：1）工业及通信电源营收约2.40 亿元，同比增长74%，占比约39%；2）车载充电机营收约1.36 亿元，同比增长90%，占比约22%；3）光伏逆变器营收约0.43 亿元，同比增长98%，占比约7%；4）新能源汽车直流充电桩营收约0.43 亿元，同比增长45%，占比约7%。公司的高速增长受益于下游工业及通信电源以及车载充电机的需求拉动。2Q25 公司实现毛利率18.0%，同/环比提升3.2/4.4pct，主要由于公司不断实现12 吋工艺平台的降本增效、产品不断导入高附加值领域。最终2Q25 录得归母净利润0.20 亿元，公司毛利率/净利润率均较过去两年行业下行周期中的单季度水平实现大幅改善。

2H25：AI 服务器与新能源双轮驱动公司重回高增通道展望下半年，各行业整体需求处于回暖通道，在新能源汽车产业反内卷及账期缩短情况下，公司的毛利率有望持续改善。在AI 服务器电源相关的新兴领域，今年公司在国内厂商的HVDC 体系中已率先实现导入，并在液冷电源模块等新一代产品上取得进展，产品的需求有望在26/27 年迎来批量量产。新产品布局方面，公司第四代SiC-MOSFET 等高性能器件有望进入量产落地阶段；并持续布局氮化镓、DR MOS 等新产品，逐步实现高压超结/中低压器件/三代半/IC 模块等多料号覆盖。

    　　盈利预测和估值

由于产品结构改善和AI 领域新品有望导入并在后续两年快速放量，我们上调25/26/27E 收入预测8/18/32%至14.2/18.9/25.1 亿元。我们看好高价质量领域的新品放量，带动26/27E 毛利率进一步改善；但由于公司新品开拓和新市场布局，我们小幅上调25/26/27E 销售、管理费用预测，综合得到25/26/27E 归母净利润1.1/2.1/3.5 亿元（ 较前值1.2/1.9/2.6 变动-12/12/34%）。我们基于公司 26 年53.6X PE（Wind 一致预期可比公司均值），给予目标价92.65 元（前值49.15 元，基于25E 48.6XPE），上调评级至“买入”。