南网能源(003035)：盈利能力修复 转型能源高端服务

南网能源发布半年报，1H25 实现营收16.03 亿元（yoy+21%），归母净利2.14 亿元（yoy+4.5%），扣非净利2.11 亿元（yoy+5.9%）。其中Q2 实现营收9.10 亿元（yoy+22%，qoq+31%），归母净利1.22 亿元（yoy+6.7%，qoq+34%），归母净利略低于我们的预测（1.24~1.37 亿元）。业务结构优化且毛利率提升。公司向“投资持有+高端服务”转型，综合能源新应用加速落地。维持“买入”评级。

业务结构优化且毛利率提升，转型加速签约成果显著公司生产经营稳中有进、进中提质， 1H25 工业节能收入8.81 亿元（yoy+28%），毛利率52.0%（yoy+5.3pp），得益于新项目如期投产；建筑节能收入4.32 亿元（yoy+5%），毛利率14.4%（同比持平），新增投产北京武警学院、珠江医院等节能改造项目。公司加快业务转型升级，成立数字服务公司等，节能服务业务签约额2.78 亿元，建筑节能新增服务面积94万平方米；综合资源利用收入2.36 亿元（yoy+53%），得益于宾阳县农光互补项目全容量并网及藤县生物质项目启机运营， 毛利率29.9%（yoy+12.1pp），得益于生物质低效资产处置。

向“投资持有+高端服务”转型，综合能源新应用加速落地新能源电价市场化压缩重资产项目收益，公司通过服务增值对冲风险。1H25公司成立数字服务公司，拓展虚拟电厂、绿电绿证交易与碳资产管理；公司迭代升级“启成”平台，截至目前已覆盖1,101 个项目，整合源荷资源超700 个、总容量25 万千瓦，实现负荷“可观可控”。公司依托分布式项目资源，参与虚拟电厂市场，试点工商业可调节负荷响应。公司攻坚“AI+高效冷站”“AI+虚拟电厂”技术，加速综合能源应用场景落地。

维持盈利预测，可比估值扩张，上调目标价至6.15 元我们维持公司25-27 年归母净利润为5.73/7.33/8.89 亿元，对应EPS 为0.15/0.19/0.23 元，剔除生物质亏损后的核心EPS 为0.19/0.23/0.27 元、三年CAGR 为21%。Wind 一致预期下可比公司2025 年PE 均值31x，公司核心EPS CAGR 高于可比公司（+17%），给予公司2025 年41xPE（核心EPS 为33x），目标价6.15 元（前值4.94 元，基于2025 年33xPE）。