保隆科技(603197)：Q2盈利暂承压 智能化订单拓展顺利

公司公布上半年业绩：收入39.5 亿元，同比+24.1%；归母净利润1.35 亿元，同比-9.2%。其中二季度公司实现收入20.4 亿元，同比/环比+20.2%/7.3%；归母净利润0.4 亿元，同比/环比-50.8%/-58.5%。公司25Q2 受海运费、所得税核定等因素影响，利润率阶段性承压。我们认为公司空气悬架、ADAS 等业务订单开拓进展积极，业务放量后盈利有望逐步回升。维持增持。

H1 营收同比增长，空悬、ADAS 等新业务逐步放量公司25H1 营收延续同比稳健增长，分业务看，TPMS 营收同比+22.7%至12.1 亿元，后续随海外产能新设扩张，全球市场份额有望进一步提升；智能悬架营收同比增长50.2%至6.4 亿元，25H2 更多配套项目有望放量，带动营收加速增长；汽车金属管件、气门嘴业务营收分别同比-0.9%/+5.9%至7.4/4.0 亿元；其他业务板块中，ADAS 相关摄像模组等订单落地，带动H1板块营收同比+80.3%。

运价提升、所得税支出增加，Q2 利润率暂承压25Q2 公司毛利率同环比分别-4.6/-2.8pct 至20.5%，毛利率承压或受到北美航线海运费提升等因素影响。费用端，25Q2 公司销售/管理/研发费率分别同比-0.48/-1.78/-0.42pct，环比+0.37/-1.19/+0.83pct 至3.2%/4.8%/7.8%，期间费率同比改善。Q2 公司所得税支出同环比分别增加2365/1670 万元，暂压制季度净利表现，Q2 归母净利率同环比-2.8/-3.1pct 至1.9%。我们认为25H2 随北美航线运价回落，热销车型配套放量带动规模效应，公司盈利能力将迎修复。

    　　智能化业务加速成长，持续斩获新定点

公司智能化业务加速成长：1）智能悬架业务走向海外，25 年7/8 月，公司分别公告获得海外电动车新势力两次定点，供应包括双腔空簧减振器总成、供气单元、传感器等产品在内的完整悬架系统，全生命周期总金额超2.3 亿元，计划于26 年量产。2）ADAS 业务订单开拓进展顺利，25H1 公司公告获得毫米波雷达、环视摄像头项目定点各2 个，累计生命周期总金额达6.3亿元，将从25H2 开始陆续量产。新兴业务带来的增量空间仍值得期待。

    　　盈利预测与估值

考虑到汽车行业竞争加剧或影响零部件盈利能力，部分新业务量产前期利润率相对较弱， 我们下调公司25-27 年归母净利润19%/25%/23%至4.1/5.3/6.5 亿元。基于可比公司估值均值，给予公司25 年22.9x PE，对应目标价43.74 元（前值49.37 元，25E 21.1x PE）。