天融信(002212)：利润展现好转迹象 数字货币增加想象力

Table_Summary] 利润方面有所改善，下游部分行业业绩亮眼公司2025 年上半年营业收入8.26 亿元，同比下降5.38%；归母净利润为-0.65 亿元，同比减亏68.56%；扣非净利润-0.77 万元，同比减亏64.57%。毛利率同比上升4.1 个百分点，销售费用、管理费用、研发费用分别下降12.65%、15.42%、15.47%，三项费用总额减少14.39%。

分下游看，金融、运营商、能源、交通行业收入分别增长19.52%、25.31%、32.35%、60.78%。此外，公司2025 年2 月11 日发布智算一体机，2025Q1实现超200 万收入，可预见商机及签单规模超2000 万。公司云计算业务未来目标：产出至少达到安全板块产出的一半。

    　　经营性现金流-2.71 亿元，同比下降7.09%；投资性现金流同比上升22.38%，筹资性现金流同比上升78.28%。

行业市场恢复，持股计划目标高增长

IDC 2025V1《全球网络安全支出指南》预测，中国网络安全市场将由2023年的110 亿美元增至2028 年的171 亿美元，五年复合增速9.2%；其《2024Q4 中国安全硬件市场跟踪报告》显示，2024 年中国安全硬件市场规模210.2 亿元，UTM 防火墙份额保持第一,UTM 类产品连续五年提升，由2020 年的62.5%升至2024 年的67.3%。

2024 年公司卫生（启动省份30 个，公司中标省份26 个）、应急（2024年启动省份31 个，公司中标省份13 个）、地震局（2024 年启动省份29个，公司中标省份19 个）及气象领域（2024 年启动省份18 个，公司中标省份10 个）累计中标超3 亿元；预计2025 年以下五大行业需求景气高：水利（总预算288 亿）、气象（安全预算400 万/省、启动8 省）、交通（安全预算500 万/省、试点8 省）、卫生（安全预算百万/县，启动31省）。

    　　公司〝奋斗者〞第二期员工持股计划预计公司（以2024 年为基数）2025-2027 年收入增幅为0%/10%/20% ； 净利润增幅为100%/150%/200%。

加密货币存在想象空间

公司在稳定币方面已有区块链、零信任、隐私计算、商用密码等相关技术的研究及应用，同时参与了多个金融行业客户的数字货币、跨境支付等关键基础设施安全建设项目，可为客户提供网络安全、数据安全、云计算等产品及解决方案。

2025 年6 月AnchorX 公司获阿斯塔纳金融服务管理局（AFSA）许可，可在阿斯塔纳国际金融中心（AIFC）内发行稳定币。AxCNH 是一种与离岸人民币（CNH）1:1 锚定的数字稳定币，由AnchorX 公司于2023 年推出。AxCNH 在以太坊、币安智能链（BNB Chain）和Conflux 网络区块链上可用，可与主流钱包、去中心化金融（DeFi）应用及交易所兼容。我　　们认为，未来稳定币领域将进一步发展，带来公司业务想象力。

    　　投资建议

我们预计公司2025-2027 年分别实现收入27.9/29.6/32.4 亿元，同比增长-1.0%/6.1%/9.5%；实现归母净利润1.09/1.44/2.06 亿元，同比增长30.8%/32.9%/42.6%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。