华能国际(600011)：量价承压叠加煤价抬升 二季度业绩受限

公司发布2026 年半年报。2026 上半年公司实现营业收入1069.09 亿元，同比下降4.57%；归母净利润65.86 亿元，同比下降28.89%，基本每股收益为0.35元。2026Q2单季公司实现营5业01收.2入6亿元，同比减少3.04%；归母净利润21.02 亿元，同比减少51.00%。公司盈利下降主要系境内上网电量和电价阶段性承压，煤电与新能源业务盈利能力下滑。

电价承压叠加煤价上涨，煤电为公司Q2 盈利下滑的主要拖累。26H1公司上网电价平均463.02 元/兆瓦时，同比下降4.58%，电价较一季度（460.73 元/兆瓦时）小幅修复，整体仍相对承压。成本端，煤炭26H1均价（环渤海5500K）上升至769.8 元/吨，同比提升12.1%；公司26H1 累计境内除税发电耗用标煤单价891.02 元/吨，同比-2.84%，煤价成本管控能力较优，但Q2 单季煤价高涨以及上半年电价下滑仍拖累业绩。2026 上半年公司煤电利润总额59.25 亿元，同比-19%，度电利润0.039 元，同比-0.007 元；Q2 单季煤电为主要利润下滑拖累项，利润总额15.84 亿元，同比-52%，度电利润0.021 元，同比-0.023 元。

    　　新能源装机占比超过30%，利用小时数与电价下行压制板块盈利。

26H1公司新增可控装机304.0万千瓦，其中风电、光伏分别新增160.9、94.2 万千瓦。公司计划2026 年风电、光伏资本性开支分别达到305、72 亿元，下半年预计新能源投产进一步推进。板块盈利下滑主要来源于利用小时数与电价均同比下滑，光伏利润下滑幅度大于风电。26H1风电利用小时979 小时（同比-154 小时），太阳能发电利用小时513小时（同比-70 小时）。26H1 公司风电、光伏利润总额分别为31.65、12.22 亿元，同比分别-19%、-33%；实现度电利润0.152、0.093 元，同比分别-0.034、-0.056 元。

新加坡业务盈利收缩，经营现金流净额降幅小于利润降幅。26H1 公司新加坡业务实现营业收入98.89 亿元、税前利润7.45 亿元，同比-45%；巴基斯坦业务实现营业收入24.38 亿元、税前利润4.51 亿元，同比+3%。26H1 公司经营活动现金流净额252.43 亿元，同比下降17.91%，降幅小于归母净利润降幅，主因折旧等非现金成本占比较高，且燃料采购支出减少，现金流质量相对稳健。

投资建议：公司作为全国电力龙头优势突出，规模效应持续凸显，新能源转型成长空间广阔，预计公司2026-2028 年归母净利分别为130.69、144.13、154.00 亿元，对应2026-2028 年EPS 分别为0.83、0.92、0.98 元/股，对应2026-2028 年PE 分别为8.3、7.5、7.0 倍，维持“买入”评级。