国茂股份(603915)：持续丰富产品矩阵 紧抓具身智能发展机遇

　　事件描述

    　　公司2025H1 实现营收12.90 亿元，同比+1.71%；归母净利润1.07 亿元，同比-26.97%；扣非归母净利润0.94 亿元，同比-23.73%。

单季度来看，25Q2 营收6.88 亿元，同比+0.75%，归母净利润0.64 亿元，同比-21.86%；扣非归母净利润0.55 亿元，同比-15.32%。

    　　事件评论

巩固传统领域优势，市占率稳步提升。在市场竞争加剧的行业下行周期，公司工业传动用减速机业务（不含精密减速机）逆势而上，2025 年上半年延续增长态势，同比增长约5%，进一步巩固了公司在国内通用减速机企业中的龙头地位。分类别来看，25H1 公司拳头产品模块化减速机销量同比增长约15%；大功率减速机销量同比增长约13%；传统的工业摆线针轮减速机销量同比下滑约 8%，但毛利率维持在约25%。受益于锂电行业需求的复苏以及产品应用领域的多元化布局，捷诺销售订单金额同比增长约 32%，其作为国产高端品牌，已受到越来越多客户的关注与认可。

加快精密领域布局，紧抓具身智能+AI 发展机遇。25H1 公司立足谐波减速器、精密减速器等产品，积极与主机厂开展商务对接、样品试制和试机等工作，初步构建了与机器人配套的减速机业务的生态连接。此外，公司于2025 年7 月与上海克来机电自动化工程股份有限公司、杭州三相科技有限公司、杭州艾利斯企业管理咨询合伙企业（有限合伙）等联合成立艾克斯智节（杭州）科技有限公司，公司持股比例为20%，股东各方将在机器人、机械臂的关节模组领域展开深度合作。在前沿应用方面，2025 年上半年公司完成首个AI垂直应用的测试与验证，该测试项目旨在融合国茂私有数据建立国茂私有模型。

加大研发投入，持续丰富产品矩阵。25H1 公司通用减速机事业部技术中心紧跟客户需求，完成订制化产品设计约3,650 个。捷诺研发出高端大型立式车床、立式钻床专用减速机系列产品，成功替代进口品牌，并已实现批量出货。工程行星事业部针对俄罗斯制糖设备的客户，研发出国内首款超大型回转驱动系统，成功替代外资品牌；该事业部同时开展了矿山专用乘人车辆系统、电动叉车车桥驱动系统专用减速机的研发试制工作。重载事业部为日本某知名公司专项研发的卧式碾环机传动系统，创新采用主动力减速机与锥辊减速机双模块结构，其噪音控制性达欧盟CE 标准。工业齿轮箱部进一步升级HBQZ 系列产品，有效解决了起重设备减速机输入轴故障频发的痛点。摩多利传动进一步优化了用于并联机器人的MAFTB 系列减速器，升级后的产品采用特殊加工制造工艺。国茂精密开发出高精度、高刚性的定制化谐波减速器，助力客户推出“双曲面凸轮加谐波减速器”五轴转台新产品，此外正配合主机厂开发旋转关节模组。

维持“买入”评级。短期需求较弱叠加价格竞争影响公司经营，长期看公司布局通用、专用及精密领域等，平台化已初步建立好，拓展减速器赛道夯实公司长期成长。预计2025-2027 年实现归母净利润2.80、3.26、3.82 亿，对应PE 分别为40x、34x、29x。

    　　风险提示