伯特利(603596)：新订单、新产品拓展顺利 海外业务实现扭亏

2 季度营收稳健增长，利润端短暂承压。上半年营业收入51.64 亿元，同比增长30.0%；归母净利润5.22 亿元，同比增长14.2%；扣非归母净利润5.09 亿元，同比增长20.7%。2 季度营业收入25.26 亿元，同比增长19.7%，环比下降4.2%；归母净利润2.52 亿元，同比增长1.8%，环比下降6.8%；扣非归母净利润2.43 亿元，同比增长5.8%，环比下降8.4%。公司2 季度营收增长稳健，利润端受毛利率下降影响短暂承压。

新项目、新产品拓展顺利，预计产品结构调整及规模效应下盈利能力有望逐步改善。2 季度公司毛利率同环比分别-1.6%/+1.2%，毛利率同比下降预计主要受到年降影响。公司现有客户达51 家，涵盖奇瑞、吉利、长安、理想、小鹏、零跑、赛力斯、江淮、通用、福特、Stellantis、大众、北美著名新能源客户等国内外头部整车客户，2025 年上半年公司新增定点项目282 项，同比增长43.9%，新定点项目预计年化收益41.8 亿元；2 季度公司新增定点项目162 项，同环比分别增长80.0%/35.0%，公司新客户、新项目开拓顺利，持续增加的在手订单将为公司中长期健康发展奠定基础。上半年公司WCBS1.5、WCBS2.0、轻量化铸铝固定式卡钳等新产品实现批量供货，EMB、悬架产品即将量产，后续将打造一体化汽车底盘域控系统，进一步提升单车配套价值，加快向模块化、平台化供应商转型。随着公司在手项目逐步投产放量及产品结构调整，盈利能力有望逐步改善。

海内外产能布局持续推进，设立伯金创投布局新兴领域投资。2025 年上半年公司新增转向系统产品产能90 万套/年、卡钳机加产能38 万套/年、轻量化铸造产能174万件/年，年产60 万套EMB 产线、年产20 万套空悬和EDC 产线正在建设，持续增长的产能将为公司业务规模增长提供有力支撑。2025 年上半年墨西哥工厂实现营收3.26 亿元、净利润1827 万元，实现扭亏为盈；公司将通过发行可转债募集资金建设墨西哥年产 720 万件轻量化零部件及 200 万件制动钳项目，达产后预计实现年销售收入34.59 亿元。2025 年7 月公司完成摩洛哥全资子公司设立工作，项目总投资金额7500 万美元，主要生产EPB 及线控制动产品，进一步完善海外产能布局。公司出资近2 亿元与金鼎私募共同设立伯金创投，用于人形机器人、汽车智能化、出行新技术、低空经济等新兴领域投资，预计公司后续将加快相关新兴领域布局，培育未来新增长点。

调整毛利率及费用率等，预测2025-2027 年归母净利润分别为13.73、17.21、21.73 亿元（原为15.18、18.63、22.98 亿元），可比公司25 年PE 平均估值27倍，目标价61.02 元，维持买入评级。

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