有友食品(603697)：业绩快速增长 关注新品节奏

事件描述

公司2025H1 营业总收入7.71 亿元（同比+45.59%，下文皆为同比）；归母净利润1.08 亿元（+42.47%），扣非净利润9278.48 万元（+52.51%）。2025Q2 营业总收入3.88 亿元（+52.45%）；归母净利润5815.12 万元（+77.03%），扣非净利润4919.25 万元（+87.86%）。

    　　事件评论

二季度收入维持高增，山姆渠道调改上新值得期待。分产品看，2025Q2 禽类制品3.34 亿元（+63.47%）、畜类制品0.24 亿元（+0.68%）、蔬菜和其他制品0.29 亿元（+17.16%）；分区域看，2025Q2 东南区域2.39 亿元（+185.96%）、西南区域1.22 亿元（-9.18%）、其他区域0.26 亿元（-25.48%）；分渠道看，2025Q2 线上0.24 亿元（+153.32%）、线下3.63 亿元（+49.08%），线上渠道增速亮眼。

渠道结构变化带来毛利率波动，原材料成本预期改善。公司2025H1 归母净利率下滑0.31pct 至14.07%，毛利率-3.27pct 至27.57%，期间费用率-4.4pct 至11.85%，其中销售费用率（-3.49pct）、管理费用率（-0.83pct）、研发费用率（-0.06pct）、财务费用率（-0.03pct）、营业税金及附加（-0.33pct）。其中2025Q2 归母净利率提升2.08pct 至14.99%，毛利率-2.16pct 至28.04%，期间费用率-5.47pct 至11.44%，其中销售费用率（-4.10pct）、管理费用率（-1.13pct）、研发费用率（-0.21pct）、财务费用率（-0.04pct）、营业税金及附加（-0.39pct）。

减持压力解除，分红维持高位。截至2025 年8 月12 日，赵英女士通过集中竞价及大宗交易方式累计减持公司3%的股份，此前披露的减持计划已实施完毕，价格在11.24～12.94 元/股。此外，公司拟进行中期分红，向全体股东每股派发现金红利0.23 元（含税），合计拟派发现金红利，当期归属于上市公司股东净利润的比例为90.69%，维持高位。

盈利预测及投资建议：预计公司2025-2027 年归母净利分别为2.30、2.62、2.93 亿元，EPS 分别为0.54、0.61、0.69 元，对应当前股价PE 分别为26、23、21X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、原材料价格波动风险；

    　　2、市场开拓的风险；

    　　3、市场竞争加剧的风险等。