三安光电(600703)2025年中报点评：拾阶而上 前路清朗

　　事件描述

8 月27 日，三安光电公告《三安光电股份有限公司2025 年半年度报告》，2025 年上半年公司实现营业收入89.87 亿元，同比+17.03%，实现归母净利润1.76 亿元，同比-4.24%。

    　　事件评论

下游需求复苏驱动收入成长，产品结构升级带动盈利能力逐步改善。2025H1 下游需求复苏延续，助力公司实现营业收入89.87 亿元，同比+17.03%，实现归母净利润1.76 亿元，同比-4.24%；其中2025Q2 公司实现营业收入46.75 亿元，同比+ 13.41%，环比+8.43%，收入持续增长。值得关注的是，公司2025H 整体毛利率达15.16%，同比24 年同期提升3.46pct，显现公司在整体产品高端化的驱动下盈利能力逐步改善，未来有望进一步提升。

深耕化合物半导体主业，通过国际合作加速布局前沿领域。2025H1 公司LED 外延芯片主营业务收入同比下降3.97%，实现毛利率26.03%，同比+6.68pct，主要系高端产品占比持续提升，叠加良率及工效提高等降本措施推进。公司Mini LED 已应用于电视、显示器、笔记本电脑、车载显示、VR 等领域，在多家知名国际大客户处的份额占比稳步提升；Micro LED 芯片已与国内外知名消费类和科技类头部企业深度合作，产品应用于穿戴、AR 眼镜、车载显示、高端电视、商用显示等领域。车用LED 产品布局完善且技术水平国际领先，供货量持续增长，高端车灯市场市占率持续提升；安瑞光电2025H1 累计完成12个新项目的定点，实现对奇瑞、长安、智界、问界等品牌车型的批量供货，扩大了在通用、日产、理想、长安汽车等客户处的供货份额。LED 主业整体结构逐步高端化，前景通畅。

集成电路加速推进，碳化硅业务爆发在即。2025H1 公司集成电路产品主营业务收入同比增长7.64%；其中：（1）射频前端：受益终端市场需求回暖及客户切换供应链，砷化镓射频代工及滤波器营业收入实现同比增长，公司目前砷化镓射频代工产能1.8 万片/月，滤波器产能为150KK/月，射频产品中面向高阶5G 射频模组开发的高可靠性、高线性度工艺HP36/56 性能产品已在战略客户处小批量出货；滤波器产品中基于高集成度射频前端模组的市场趋势和客户高阶应用需求开发的晶圆级封装（WLP）产品，已在战略客户的旗舰机型上批量供货；（2）电力电子：控股子公司湖南三安系国内为数不多的碳化硅产业链垂直整合制造平台，目前，湖南三安已拥有6 吋 碳化硅配套产能16,000 片/月，8 吋碳化硅衬底产能1,000 片/月、外延产能2,000 片/月，8 吋碳化硅芯片产线已通线，8 吋衬底及外延已实现小规模量产，公司与AI/AR 眼镜领域的国内外终端厂商、光学元件厂商紧密合作，碳化硅光学衬底产品已向多家客户小批量交付，面型参数已处于国际前列，湖南三安与意法半导体的重庆合资公司安意法芯片产品已交付意法半导体进行可靠性验证。

    　　我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为8.38、14.05、18.54 亿元，对应PE 为88、52、40X，给予“买入”评级。

    　　风险提示

1、LED、半导体下游需求不及预期；

    　　2、化合物半导体产品技术推进和客户推广不及预期。