中国船舶(600150)：高价订单密集交付 利润率显著增长

营收利润双增长，增利远大于增收，船舶高景气逐步兑现到业绩。子船厂新签订单受船市拖累，略显压力，但在手订单依然充足保障业绩。此外，在交付订单质量持续提升的背景下，造船子公司利润普涨。8 月份中国船舶与中国重工的合并重组，也将形成全球规模最大的造船股，彰显龙头效应。继续对中国船舶维持“强烈推荐”的评级。

营收利润双增长，增利远大于增收，船舶高景气逐步兑现到业绩。中国船舶上半年实现营业收入403.25 亿元，同比增长11.96%，实现归母净利润29.46亿元，同比增长108.59%，实现扣非归母净利润28.91 亿元，同比增长141.23%。

新签订单受船市拖累，略显压力，但在手订单依然充足保障业绩。民船新签订单维持高位，在手订单保障充沛，完工量稳步推进：1）新接订单：上半年公司共承接民品船舶订单59 艘/543.98 万载重吨/489.05 亿元，其中中高端船型占比超90%，绿色船舶占比突破50%；2）在手订单：截至6 月底，公司累计手持民品船舶订单333 艘/2649.11 万载重吨/2334.87 亿元，金额数较上年末增长7.6%；3）完工交付：上半年完工民品船舶48 艘/355.22 万载重吨，吨位完成年度计划的56%。核心订单指标继续领跑行业，手持订单规模达行业总量12.8%（以中国手持订单2.61 万亿载重吨计）。

订单质量提升，造船子公司利润普涨。各大子公司利润均显著增长，纯民品业务的外高桥增量最突出：报告期内江南创利5.00 亿元，外高桥创利10.81 亿元，中船澄西创利3.67 亿元，广船国际创利9.24 亿元。从各公司经营业绩来看，上半年外高桥造船通过精益化建造管理和降本增效措施，生产效率和建造质量显著提升，推动利润同比大幅增长；广船国际在交船效率提高与成本管控深化的双重驱动下，实现单船盈利能力提升及毛利持续增长，利润同比增幅明显。江南造船虽然大型LNG 船建造能力条件保障项目累计投入预算比例达79%，工程进度处于行业领先，但受高资本开支与围护系统设备购置成本影响，利润增速仍相对有限，后续随着项目转入固定资产并批量交付，利润率改善空间较大。

继续维持“强烈推荐”评级。中国船舶上半年毛利率达到12.21%，同比增长4.04pct，相比2024 年全年亦增长2.01pct，这表明伴随着高价订单的交付，公司利润率显著提升，带动利润加速增长。考虑到公司当前在手订单依然饱满，为后续的业绩释放注入了更高的弹性。此外，中国船舶与中国重工的合并重组，也将形成全球规模最大的造船股，彰显龙头效应。公司上半年的毛利率表现和收入增长符合预期，但费用率压降程度超出我们预期，由此我们调高了后续的业绩预测。我们预期2025-2027 年公司归母净利润分别为73.6/108.1/154.2 亿元，继续维持“强烈推荐”的评级。