心脉医疗(688016)：外周快速放量 海外市场表现亮眼

事件：公司发布2025年中期报告，2025年上半年实现营业收入 7.14亿元（yoy-9.24%），归母净利润3.15 亿元（yoy-22.03%），扣非归母净利润2.71 亿元（yoy-29.96%），经营活动产生的现金流量净额3.19 亿元（yoy-6.88%）。其中2025Q2 实现营业收入3.82 亿元（yoy-10.92%），归母净利润1.85 亿元（yoy-15.61%）。

    　　点评：

外周快速放量，海外市场表现亮眼。2025H1 公司主动脉类收入5.14亿元（yoy-15.8%），增长短期承压，我们认为主要是受国内胸主支架价格调整及渠道去库存影响，Castor、Minos 等核心产品销量增速放缓，截止至2025 年6 月30 日，Castor、Minos 累计覆盖医院分别为1300、1000 家，为后续产品放量奠定了较好的市场基础；外周及其他类收入2.00 亿元（yoy+188.57%），Reewarm PTX 药物球囊、Talos 直管型胸主支架、Fontus 分支型术中支架等新品快速爬坡，成为公司收入增长的重要引擎。分区域来看，2025H1 公司海外收入1.23 亿元（yoy+77.05%），一方面是因为并表Lombard，增厚收入，另一方面是因为公司加大海外市场拓展，覆盖国家数量不断增加，我们预计未来随着Talos、Cratos、Fontus 等高毛利产品及外周产品陆续进入海外市场，公司海外业务有望延续高增长趋势。

产品管线储备丰富，新产品上市提供成长动能。公司坚持创新驱动，积极推动创新产品研发，2025 年上半年研发投入6325 万元，多项目取得突破，其中Cratos 分支型主动脉支架系统获批并启动临床植入，Tipspear 经颈静脉肝内穿刺套件获批上市，Hector 胸主动脉多分支支架进入国家创新器械特别审查程序， HepaFlow TIPS 覆膜支架、HawkMaste 可解脱带纤维毛栓塞弹簧圈等产品处于注册审评阶段，在研产品中有9 款获批进入国家创新医疗器械特别审查程序（“绿色通道”），处于行业领先地位。我们认为新产品的陆续上市，有望为公司成长提供动能，随着创新管线进入密集收获期，公司长期成长确定性较高。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为14.54、17.56、21.30 亿元，同比增速分别为20.5%、20.8%、21.3%，归母净利润分别为6.07、7.36、8.94 亿元，同比增速分别为20.8%、21.3%、21.5%，对应2025 年9 月5 日股价，PE 分别为22、18、15 倍。