旭升集团(603305)：降本增效+开拓新业务 盈利能力持续改善

投资要点：公司发布2025 年半年报，2025 年上半年实现总收入20.96 亿元，同比-2.47%；毛利率21.78%，同比-1.02pct；归母净利润2.01 亿元，同比-24.22%。2025Q2 实现总收入10.50 亿元，同比+3.89%，环比+0.29%；毛利率22.75%，同比+1.10pct，环比+1.95pct；归母净利润1.05 亿元，同比-2.41%，环比+9.78%，业绩表现符合预期。

多因素驱动下2025Q2 毛利率显著改善。2025Q2 公司毛利率22.75%，同比+1.10pct，环比+1.95pct，同比提升主要系2024 年客户年降压力较大，2025 年由于客户结构和产品结构优化（从基础结构件升级至高附加值系统部件，同时储能业务毛利率高于汽车零部件），毛利率有所回升；环比提升主要系公司持续推进降本增效，优化工艺以提升生产效率和良品率、同时采购端推进降本战略，成本降低明显。

储能、机器人、镁合金战略共同构筑新增长曲线。储能领域，公司自主研发的储能电池外壳、散热模块外壳及结构支架等核心部件，凭借轻量化、高强度和优异的散热性能，已与多家全球知名储能系统集成商达成合作，产品应用于户用储能及大型储能项目，上半年实现营业收入约3 亿元；机器人方面，公司聚焦关节壳体、躯干结构件等核心零部件，已获得多个客户项目定点，公司与客户联合开发下一代高性能部件，进一步巩固技术壁垒，提升市场份额；同时公司已在汽车中控系统结构件等新产品上实现镁合金材料的应用，并探索机器人关节壳体、躯干骨架等关键结构件的镁合金应用，进一步增强差异化竞争能力。

全球产能突破，双基地落地驱动本地化供应。2025 年6 月，公司墨西哥基地正式投产，并通过 OTS 样品交付锁定重要客户订单。基地正加速导入自动化设备、提升产能，同时组建中方与本地人员混合团队、建立从原材料到成品制造的本地化闭环供应体系。2025年7 月，公司泰国基地破土动工，将导入核心工艺技术，重点服务东南亚新能源和高端智造产业，助力深度融入区域供应链并提供本地化定制方案。随墨西哥及泰国工厂的落成，后续公司将更好辐射北美当地车企（特斯拉、福特等）及中国出海车企（比亚迪、长城等），构建响应更快速的本地化供货能力。

盈利预测及估值。终端整车竞争剧烈，导致降本压力向上游零部件企业传导，叠加公司2024年由于终端需求波动，部分客户订单量未达预期，我们下调公司2025-2026 年汽车类收入预测由50.2/57.7 亿元至41.6/45.7 亿元，对应下调营业收入由62.5/71.5 亿元至52.2/59.6，预测2027 年营业收入为68.5 亿元，同时考虑到降价压力传导，将2025-2026 年毛利率预测由24.4%/24.3%下调至21.7%/22.1%，并下调2025-2026 年归母净利润由9.3/10.7亿元至5.1/6.1 亿元，预测2027 年归母净利润为7.1 亿元。考虑到公司为管理能力优秀的压铸优质企业，生产工艺完备，资产状况良好，未来有望持续实现优质增长，储能业务持续扩张、海外产能落地、机器人业务取得突破下，公司未来收入和盈利增长确定性强。参考可比公司估值，给予2025 年35 倍PE，相较于目前市值+26%，维持“买入”评级。