绝味食品(603517)：25H1业绩承压 静待后续修复

25H1 公司营业收入28.20 亿元（同比-15.57%），归母净利润1.75 亿元（同比-40.71%），扣非归母净利润1.33 亿元（同比-52.60%）。25Q2 公司营业收入13.19 亿元（同比-19.80%），归母净利润为0.55 亿元（同比-57.64%），扣非归母净利润为0.27 亿元（同比-78.08%）。

分区域来看，25H1 境内收入27.78 亿元，同比-13.75%，境外收入0.42 亿元，同比-15.51%。25Q2 华中/华东/华南/西南/华北/西北/新加坡和中国香港等海外市场分别同比-35.6%/-1.4%/-52.4%/-25.1%/-41.2%/-17.9%/-15.2%。

分业务来看，卤制食品作为占比最高业务，占比83%，实现收入23.40 亿元，同比-16.67%；供应链物流收入2.63 亿元，同比+9.81%；集采业务收入1.16 亿元，同比-36.71%；加盟商管理收入0.27 亿元，同比-20.28%。

    　　毛净利率承压，费用率提升

1）毛利率：25H1 实现29.92%（同比-0.37pct），其中25Q2 实现28.92%（同比-1.63pct）,毛利率下降主要系折扣促销影响

2）费用率： 25H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为10.02%/8.61%/0.88%/0.38%，同比变动分别为+1.10pct/+2.00pct/+0.20pct/-0.03pct；其中25Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为10.39%/10.77%/1.03%/0.43%，同比变动分别为+0.39pct/+3.81pct/+0.28pct/+0.10pct。管理费用提升主要系职工薪酬和咨询服务费用增加。

    　　3）净利率：25H1 实现5.85%（同比-2.66pct），其中25Q2 实现3.78%（同比-3.81pct）

    　　维持“买入”评级

考虑到当前行业受到需求疲软及竞争压力加剧等情况，且公司正处门店调整阶段，我们调整此前盈利预测，预计2025-2027 年公司实现收入分别为56.94、59.45、63.04 亿元，同比分别为-9%、+4%、+6%；预计实现归母净利润分别为3.48、4.73、5.28 亿元，同比分别为53%、36%、12%。预计25-27 年EPS 分别为0.56、0.76、0.85 元，对应PE 分别为29、21、19 倍。