吉电股份(000875)：新能源发电业务承压 深耕氢基能源锁定未来

事件：2025 年8 月22 日，公司披露2025 年半年报。2025 年，公司实现营业收入65.69 亿元，同比减少4.63%；利润总额达到12.82 亿元，同比减少21.91%；实现归母净利润7.26 亿元，同比减少33.72%。

四区域非火电机组电量、电价呈压，带动业绩下行。2025 年上半年，受市场及限电影响，公司售电量同比下降1.33%，电价同比下降3.93%，导致公司营业收入出现同比下降。根据电源种类来看，公司今年上半年的风电业务毛利率为46.93%，相比去年同期下降了7.8 个百分点；光伏业务毛利率为40.27%，相比去年下降了4.82 个百分点；煤电业务毛利率为29.12%，相比去年同期提升了1.26 个百分点。根据区域来看，2025 年上半年，公司位于东北地区和西北地区的营收分别占公司总营收的57.19%、8.26%，而两个区域的毛利率分别下降了3.41%、7.77%。华南和西南地区的毛利率则出现了更大幅度的下滑，但因营收占比较低影响有限。公司330 万千瓦煤电机组几乎全部位于东北地区，据此我们测算出2025H1 公司位于东北地区的非火电业务毛利率为4.63%，同比下降了10.62 个百分点。

大安合成氨项目投产，梨树绿色甲醇项目获准。当前，公司股东国家电投集团正在积极实施管控体系改革，通过建立专业化平台公司规范和推进公司各区域、各项业务的发展。根据公开信息，集团的水电平台、核电平台、国际化业务平台都已清晰，而火电与新能源资源则相对分散，多家集团下属上市公司在全国各区域持有相关资产。标的公司除东北地区的火电机组外，还全国布局有风光电源，截至2025 年上半年清洁能源装机容量1135.09 万千瓦，占全部装机比重达到77.48%。此外，公司也致力于发展以绿色氢基能源为主的多能源品种，拓宽新能源电源的消纳场景。公司股东会于2022 年末审议通过的大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目于2025 年7 月26 日完成试运行投产，公司梨树绿色甲醇项目今年5 月通过董事会审议决策。

公司更名，确定长期耕耘“新能源+”。公司于8 月22 日披露其关于拟变更公司名称及证券简称的公告，公司董事会审议通过了《关于变更公司名称及证券简称的议案》。公司拟更名为国家电投集团绿色能源发展股份有限公司的，证券简称为“电投绿能”，与“电投核能”、“电投国际”等命名方式对应，预示着公司将作为集团下属绿色氢基能源平台，持续耕耘绿电制氢、制氨业　　务。随着我国能源转型进程不断推进，各行各业深度脱碳需求增加，绿氢将在工业领域发挥更多作用。公司提前布局的绿氢、绿氨项目有望受益于下游消纳场景的增加。

投资建议：综合公司当前储备资源和建设规划，假设公司每年投产200 万千瓦风光项目。预计公司2025-2027 年实现营业收入137.03、145.73、162.34亿元，实现归母净利润11.73、12.60、14.01 亿元，同比增长6.7%、7.4%、11.2%。对应EPS 为0.32、0.35、0.39 元，对应的PE 倍数为16.5、15.4、13.9X，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：来风、来光不及预期风险、用电量下滑影响消纳、电力市场化导致电价下降风险、消纳不及预期、补贴发放不及时风险、装机增速不及预期风险、氢基能源产品订单不及预期风险。