苏泊尔(002032)2025年中报点评：市场份额稳步提升 盈利能力小幅波动

　　公司事件

苏泊尔发布2025 年中报：2025H1 营收114.78 亿，同比+4.68%，归母净利润9.40亿，同比-0.07%，扣非净利润9.07 亿，同比-1.65%；其中2025Q2 营收56.91 亿，同比+1.87%，归母净利润4.43 亿，同比-5.94%，扣非净利润4.24 亿，同比-8.27%。

    　　内销增速改善，外销有所降速

公司收入延续稳定增长，分区域看，2025H1 公司内外销分别同比+3.36%、+7.55%，内销相比2024 年全年有所提速，或受益于国补，外销增速则有所收窄，综合关税政策变化，前期抢出口和高基数影响，预计2025Q2 外销增速不及内需。分产品看，2025H1 其他厨房电器同比+13.04%，炊具+7.48%，烹饪、食物料理电器稳健增长。

    　　毛利率下滑，盈利能力小幅波动

公司2025Q2 毛利率同比-0.45%，小幅下滑，或主要由于外销占比提升与关税拖累；公司2025Q2 销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.81/+0.02/-0.08/+0.35pct，其中销售费用率小幅上升或主要由于主动加大营销力度，财务费用率提升或主要由于利息收入和汇兑收益同比减少。此外公司2025Q2 其他收益同比增加，有效所得税率同比降低，综合影响下公司归母净利率2025Q2 同比-0.65pct，仅小幅波动。

    　　推出期权激励，确保员工积极性

公司披露2025 年股票期权激励计划草案，拟授予股票期权102.60 万份，占总股本的0.128%，业绩考核要求为剔除股权激励费用后，2025、2026 年加权平均净资产收益率均不低于26%。公司近年来坚持滚动推出各种激励措施绑定员工，确保员工积极性，我们看好公司内部齐心协力保障较优经营质量，延续稳健经营表现。

    　　维持公司“买入”评级

苏泊尔上半年内销增速在国补带动下有所改善，市场份额稳步提升，外销增速受外需与关税影响短期有所调整，我们看好公司在小家电内销环境逐步修复，大股东支撑海外订单的基础上延续增长，叠加公司滚动推出激励措施确保员工积极性，积极坚持较高分红，稳健经营属性值得重视。预计2025-2027 年归母净利润为2 2.9、24.3、25.7 亿，对应 PE分别为 18.0、17.0、16.0 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：关税变化及外需不及预期，政策兑现不及预期，原材料价格及汇率波动。