宝丰能源(600989)：内蒙项目达产业绩高增 新一轮项目规划已在路上

事件：公司发 布 2025 年中报，报告期内实现营业收入 228.20 亿元，同比+35.05%，实现归母净利润57.18 亿元，同比+73.02%。其中第二季度实现营业收入120.49 亿元，同比+38.97%，环比+11.87%，实现归母净利润32.81 亿元，同比+74.17%，环比+34.64%，创单季度历史新高。

内蒙项目达产，聚烯烃产销量大幅增长带动业绩高增。2025 年上半年，公司内蒙260 万吨/年煤制烯烃及配套40 万吨/年绿氢耦合制烯烃项目按计划建成投产并全面达产，上半年生产聚烯烃116.35 万吨，占公司聚烯烃总产量的48.39%。受此影响，2025H1 公司聚乙烯/聚丙烯的销量分别为115.29/111.79 万吨，同比+100.50%/+95.37%。焦炭产销量保持相对稳定。价格方面，2025H1 公司主营产品聚乙烯/聚丙烯/焦炭的均价分别为6731/6423/1010 元/吨，同比分别-5.31%/-3.66%/-30.72%，聚烯烃价格小幅下跌，焦炭价格受供给宽松而需求疲弱影响下跌幅度较大。整体来看，聚烯烃板块价稳量增，带动公司业绩同比增长。

煤价持续下行，煤制烯烃成本优势显著，公司盈利能力有望继续增强。

2025H1 公司外购气化原料煤、外购炼焦精煤、外购动力煤的价格分别为447 元/吨、763 元/吨、321 元/吨，同比分别-20.45%、-31.61%、-25.05%。

相比于其他烯烃原料，煤炭价格回落更加显著，煤制烯烃的盈利优势进一步扩大。展望全年，我们认为在国内煤炭供需维持宽松，海外煤炭具备价格优势的大环境下，国内煤炭价格仍将维持低位震荡走势，公司的成本优势和盈利能力将继续增强。

新一轮项目规划已在路上。2025H1，公司内蒙项目全面达产，为公司业绩带来可观增量；10 万吨/年醋酸乙烯项目顺利投产，实现了EVA 装置主要原料自动供应；OCC 装置开车成功，产品指标全部合格。展望未来，一是宁东四期烯烃项目于2025 年4 月开工建设，且项目建设进展顺利，计划于2026 年底建成投产。二是新疆烯烃项目和内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进。在建项目进展顺利，储备项目积极推进，新项目的建成投产将陆续为公司业绩贡献新的增长点。

投资建议：基于上半年业绩情况，我们上调公司2025-2027 年归母净利润分别为121.13/139.62/152.89 亿元，EPS 分别为1.65/1.90/2.08 元，对应PE 分别为11/9/8 倍，考虑公司煤化工产业链具有显著的竞争优势，新建项目陆续投产，成长空间大，确定性强，维持“买入”评级。