万达电影(002739)：25H1业绩增长显著 战略升级打开多元增长空间

　　事件描述

公司发布2025 年上半年业绩报告，截止到2025 年6 月30 日，公司全年总营收66.89 亿元，同比增长7.57%；毛利率提升2.2pct 至28.28%，主要受益于高毛利非票业务占比提升及成本优化；实现归母净利润5.36 亿元，同比增长372.55%；扣非净利润4.80 亿元，同比增长455.35%。

    　　事件评论

2025 年上半年大盘表现冷热不均，公司海外业务经营稳健，国内外业务协同发展。2 月单月大盘票房高达160.9 亿元，占上半年总票房的55.1%，3 月至6 月大盘表现持续低迷，单月票房均不足20 亿元，第二季度票房仅48.2 亿元，同比下降34.7%。2025 年上半年，公司观影业务收入41.77 亿元，同比增长14.78%。公司投资出品的《唐探1900》取得36.1 亿元票房，获上半年票房榜亚军；截至8 月25 日，《南京照相馆》已实现票房27.6 亿元，有望成为暑期档冠军。《寒战1994》《欢迎来龙餐馆》《流浪地球3》等电影将陆续上映。《有朵云像你》已定档七夕，已于8 月29 日上映。澳洲院线Hoyts 经营稳健，第二季度澳洲地区市场份额第一，实现票房收入1.44 亿澳元，同比增长9.9%，观影人次810 万，同比增长10.2%，经营业绩同比扭亏为盈。截至8 月25 日，2025 年暑期档票房已超过110 亿元，与去年同期基本持平，观影人次2.98 亿，同比提升9.5%。

深化内容战略升级，完善项目储备矩阵。2025 上半年，公司影视剧制作发行业务收入3.22亿元，同比增长44.84%。剧集方面，《检察官与少年》《黑夜告白》《遇人不熟》《喜剧之王》已经处于排播阶段，《万古最强宗》正在后期制作中，《耀眼》《龙骨焚箱》正在拍摄，《折叠城市》《黄卡》等项目也正在积极筹备中。我们看好公司的内容制作发行能力、宣发体系及线下线上营销矩阵，继续关注公司后续排片计划。

公司存量项目精细化运营与重磅新品持续孵化双轮驱动，稳步提升业绩表现。2025 年上半年公司游戏发行业务收入1.85 亿元。一方面，公司稳定长线运营《圣斗士》系列、《秦时明月：沧海》《暗影格斗3》等存量项目，运用AI 技术降本增效，保障公司利润。另一方面，公司积极孵化项目，包括来自孩之宝的《变形金刚：新纪元》、经典动漫《乔乔的奇妙冒险》、阅文的《全职法师》、上美影动画改编的《我为歌狂旋律重启》以及街机改编的《彩京》等。其中《变形金刚：新纪元》已于6 月23 日取得版号，目前正测试和调试，预计四季度陆续在海外及国内上线。

“超级娱乐空间”战略升级为“1+2+5”战略版图。公司将以超级娱乐空间为核心，协同发展国内与海外两大市场，深度融合院线、影视剧集、战略投资、潮玩及游戏五大业务板块，旨在突破传统票房依赖，重构增长模式并拓展价值边界。

投资建议： 考虑到公司后续电影上映节奏，预计25-27 年公司实现归母净利润10.77/12.92/14.53 亿元，对应PE 分别为22.87/19.05/16.94，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、优质影片供给不足的风险；

    　　2、影片投资收益不及预期的风险。