比亚迪(002594)2025年Q2点评：毛利率整体承压 单车盈利触底 下半年修复空间大

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公司发布2025 年二季报，2025 年Q2 实现营业收入2009.2 亿元，同比增长14.0%，环比提升17.9%，实现归母净利润63.6 亿元，同比-29.9%，环比-30.6%，实现扣非归母净利润54.3亿元，同比-36.6%，环比-33.6%。

    　　事件评论

2025Q2 国内销量平淡，出海强势，收入增速优于销量。2025 年Q2 实现营业收入2009.2亿元，同比增长14.0%，环比提升17.9%；扣除比亚迪电子后，汽车收入约1572.0 亿元，同环比分别提升17.2%和17.8%。2025Q2 总销量114.5 万辆，同环比分别提升16.1%和14.4%，其中海外表现强势，出海占比达22.5%，同环比提升11.8pct 和1.9pct，国内表现平淡。2025 年Q2 单车收入约13.7 万元（不考虑光伏、轨交等其他业务），同环比分别提升0.14 万元和0.39 万元。

2025Q2 毛利率承压，研发费用提升，单车盈利触底。2025Q2 毛利率约16.3%，同环比分别下滑1.1pct/3.8pct，整车业务毛利率约18.7%，同环比分别下滑2.0pct/5.1pct，下滑幅度较大，主要系产能利用率提升不高折摊提升、终端价格战降价、经销商返利、智驾升级成本提升等因素影响。Q2 期间费用率约为12.8%，同比提升2.3pct，主要系研发力度加大，研发费用环比提升11.5 亿，研发费用率同比提升2.5pct，对于单车盈利影响显著。

规模效应偏弱，单车折摊影响显著，2025H1 折旧与摊销总金额提升，对应汽车部分单车折摊为1.6 万元，相比2024H2 的1.1 万元显著提升，同比2024H1 的1.8 万元略有下降。利润端，归母净利润63.6 亿元，同比-29.9%，环比-30.6%，实现扣非归母净利润54.3亿元，同比-36.6%，环比-33.6%。扣除比亚迪电子来看，2025Q2 单车利润0.49 万元，同比-42.7%，环比-43.8%，进一步加回减值后，单车利润0.55 万元，同比-45.1%，环比-42.4%。

技术与规模构建超越行业竞争力，智能化、出海与高端发力迈向新巅峰。智能化大战略下，智驾转型坚定。超级e 平台发布，纯电技术迎来重大革新，持续巩固电动化技术优势。腾势、仰望与方程豹车型储备丰富，加速布局高端市场。出海持续发力，海外渠道与车型矩阵将进一步完善。下半年旺季有望提升规模效应，随着出海与高端化放量，下半年开始盈利能力有望持续提升。预计 2025 年公司归母净利润446 亿元，对应PE 21.9X，维持“买入”评级。

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