巨化股份(600160)：制冷剂高景气度有望持续 2025上半年归母净利润同比大幅上涨

　　制冷剂产品价格上涨，2025 年上半年公司归母净利润同比大幅提高

2025 年上半年，公司制冷剂产品价格上升，主要产品产销量上涨，公司实现营业收入133.31 亿元，同比+10.36%；分产品来看，2025 年上半年，公司氟化工原料实现营业收入6.81 亿元，同比+23.16%；产量60.21 万吨，同比+11.44%；销量18.75 万吨，同比+11.72%；产品均价0.36 万元/吨，同比+10.24%；制冷剂实现收入60.87 亿元，同比+55.09%；产量285057.83吨，同比-5.12%；销量154588.31 吨，同比-4.19%，均价3.94 万元/吨，同比+61.88%；含氟聚合物材料实现收入8.78 亿元，同比+4.44%；产量69098.79 吨，同比+8.49%，销量22881.13 吨，同比+7.45%，均价3.84 万元/吨，同比-2.80%；含氟精细化学品实现收入1.86 亿元，同比+26.22%；产量3461.23 吨，同比+20.41%，销量2945.22 吨，同比+4.43%，均价6.31万元/吨，同比+20.87%；食品包装材料实现收入3.53 亿元，同比-18.94%；产量74704.26 吨，同比-3.95%，销量32070.64 吨，同比-16.82%，均价1.1 万元/吨，同比-2.55%；石化材料实现收入20.26 亿元，同比+1.83%；产量328763.04 吨，同比+10.25%，销量283850.05 吨，同比+11.48%，均价0.71 万元/吨，同比-8.66%；基础化工产品及其他实现收入15.02 亿元，同比+14.59%；产量1592792.5 吨，同比+4.2%，销量964266.5 吨，同比+7.55%，均价0.16 万元/吨，同比+6.55%。

2025 年上半年，公司实现归母净利润20.51 亿元，同比+146.97%。公司销售费用率为0.57%，同比-0.20 个pct，主要系公司出口产品租赁费下降；管理费用率为3.55%，同比+0.18 个pct，主要系公司人员、办公及信息化升级维修费用增加；研发费用率为4.53%，同比+0.05 个pct，主要因为公司研发活动直接物料投入增加；财务费用率为0.37%，同比+0.17 个pct，主要系贷款及利息支出增加、汇兑收益减少所致。

制冷剂产品均价上涨，2025Q2 归母净利润环比继续增长

2025Q2 单季度，公司实现营业收入75.31 亿元，同比+13.93%，环比+29.84%；其中，制冷剂板块实现收入34.69 亿元，同比+48.59%，环比+32.49%；实现产量14.15 万吨，同比-16.47%，环比-1.44%；实现销量8.48 万吨，同比-10.12%，环比+21.46%；均价4.09 万元/吨，同比+65.31%，环比+9.09%。

2025Q2 单季度，公司实现归母净利润为12.42 亿元，同比+138.82%，环比+53.57%；扣非后归母净利润12.37 亿元，同比+144.57%，环比+56.83%；期间费用方面，2025 年Q2 季度，公司销售费用率为0.61%，同比+0.02个pct，环比+0.20 个pct；管理费用率3.14%，同比-0.03 个pct，环比-0.23个pct；研发费用率4.29%，同比-0.13 个pct，环比-0.11 个pct；财务费用率0.49%，同比-0.15 个pct，环比+1.21 个pct。

    　　公司拥有第一至四代含氟制冷剂系列产品，制冷剂生产配额优势明显

公司为制冷剂全球龙头企业，是国内拥有第一至四代含氟制冷剂系列产品，同时拥有新型含氟冷媒（氢氟醚D 系列、全氟聚醚JHT 系列）、碳氢制冷剂产品（3.5 万吨/年）以及系列混配制冷剂的生产企业。公司制冷剂生产配额优势明显，据公司公告，2025 年，国家核定公司（含控股子公司）HCFC-22 生产配额3.89 万吨，占全国26.10%，其中内用配额占全国31.28%，为国内第一；HFCs 生产配额29.78 万吨，占全国同类品种合计份额的39.33%。同时，公司第四代含氟制冷剂（HFOs）品种及有效产能国内领先（现运营两套主流HFOs 生产装置，产能约8000 吨/年；计划通过新建+技术改造新增产能近5 万吨）。

盈利预测和投资评级

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为282.69、333.66、363.77 亿元，归母净利润分别为51.74、65.89、74.43 亿元，对应当前股价PE 分别为19、15、13 倍，公司是全球氟制冷剂龙头企业，制冷剂生产配额领先，随着制冷剂价格上涨，公司有望充分受益，快速发展。维持“买入”评级。

    　　风险提示

安全生产风险；环保政策变动风险；原材料价格波动风险；制冷剂产品升级换代风险；项目建设不及预期风险；宏观经济波动风险。