天味食品(603317)：去库存进展顺利 25Q2业绩超预期

　　投资要点

2025H1 实现收入13.91 亿元，同比-5.24%；归母净利润1.90 亿元，同比-23.01%；扣非归母净利润1.63 亿元，同比-22.58%。25Q2 实现收入7.49 亿元，同比+21.93%；归母净利润1.15 亿元，同比+62.72%；扣非归母净利润1.12 亿元，同比+77.20%。

分产品来看，25H1 火锅调料实现收入4.28 亿元，同比-12.85%，毛利率32.37%，同比-6.63pcts；菜谱式调料实现收入8.96 亿元，同比+1.06%；香肠腊肉调料实现收入0.14 亿元，同比-59.31%，毛利率60.28%（同比+5.18pct）。 25H1 营收下滑主要系Q1 公司清理库存，核心品类Q2 呈恢复式增长，25Q2 底料/菜谱式调料/其他营收分别同比+29.0%/+17.8%/+10.2%。25H1 食萃/加点滋味分别实现营收1.38（同比+20.5%）/1.33 亿，净利率分别为17.1%/5.3%。

分地区来看，25H1 东部区域实现收入3.80 亿元，同比+29.35%；南部区域实现收入1.44 亿元，同比-3.95%；西部区域实现收入4.96 亿元，同比-5.85%；北部区域实现收入0.90 亿元，同比-25.92%；中部区域实现收入2.70 亿元，同比-27.46%。

分渠道来看，线上渠道实现高增，25H1 线下渠道实现收入9.74 亿元，同比-19.60%；线上渠道实现收入4.07 亿元，同比+60.11%。

    　　Q2 费用端改善、盈利能力超预期

1） 2025H1 分别实现毛利率/净利率38.70%/14.53%，同比-0.86pct/-2.81pct；Q2分别实现毛利率/净利率36.96%/16.42%，同比变动+3.63pct/+4.00pct。Q2 毛利率提升主要系C 端渠道及小龙虾调料等高毛利产品占比提升。

2） 25H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为15.67%/6.51%/1.21%/-0.06%，同比+1.29pct/+0.69pct/-0.24pct/+0.22pct。

3） Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为10.02%/6.03%/1.28%/-0.06%，同比-0.67pct/-0.82pct/-0.73pct/+0.23pct。

公司25Q2 业绩环比改善，盈利能力进一步优化。全年来看公司聚焦核心单品，食萃和加点滋味补齐公司短板，小B 渠道重点突破，新渠道积极拓展，内生外延保证公司业绩的长期稳定。

    　　维持“增持”评级

预计公司25-27 年实现收入分别为36.92、40.68、45.28 亿元，同比增长分别为6.2%、10.2%、11.3%；预计实现归母净利润分别为6.26、7.12、7.85 亿元，同比分别0.18%、13.79%、10.18%。预计25-27 年EPS 分别为0.59、0.67、0.74 元，对应PE 分别为20/18/16 倍。

    　　风险提示：市场环境、食品质量安全、原材料价格波动等。