贵州轮胎(000589)：越南三期项目顺利推进 2025Q2单季度归母净利润环比大幅改善

　　投资要点:

轮胎产销量下降，2025 年上半年公司归母净利润短期承压2025 年上半年实现营业收入51.93 亿元，同比+0.36%；公司完成轮胎产量459.81 万条，同比-4.46%；轮胎销量462.62 万条，同比-1.94%。

2025 年上半年，公司实现归母净利润2.49 亿元，同比-41.75%。其中，2025 年上半年公司毛利率15.84%，同比-3.81pct；期间费用5.49 亿元，同比+0.07 亿元。期间费用方面，2025 年上半年公司销售费用率为3.99%，同比-0.08 个pct；管理费用率为2.76%，同比-0.34 个pct；研发费用率为3.30%，同比+0.21 个pct；财务费用率为0.54%，同比+0.32个pct。2025 年上半年公司实现经营活动现金流净额0.87 亿元，同比+146.76%，主要原因为本年支付的税费较上年同期减少。

2025Q2 单季度公司营业收入环比上涨，归母净利润环比大幅改善2025Q2 公司营业收入26.66 亿元，同比-2.52%，环比+5.48%；实现归母净利润1.82 亿元，同比-16.80%，环比+175.92%。

期间费用方面，2025Q2 公司销售费用率为4.55%，同比+0.43 个pct，环比+1.14 个pct；管理费用率为2.73%，同比-0.41 个pct，环比-0.06个pct；研发费用率为3.12%，同比+0.15 个pct，环比-0.37 个pct；财务费用率为0.05%，同比-0.23 个pct，环比-1.00 个pct。2025Q2 单季度，经营活动现金流净额为1.72 亿元，同环比由负转正。

国际化战略持续推进，越南三期项目助力公司长期成长公司以全球“灯塔工厂”为支撑，以“酷诺智行”技术为引擎，持续深化“国际化、绿色化、智能化、高端化”发展战略。公司开发更具竞争力的高附加值产品，新产品上市80 余个，满足市场需求。随着公司国际化发展步伐的深入，海外生产基地越南公司前两期项目产能日趋稳定，为公司持续盈利提供支撑。2025 年上半年，前进轮胎（越南）有限责任公司完成轮胎产量117.94 万条，较上年同期增加14.90%。同时，公司正在积极推进越南三期（年产600 万条半钢子午线轮胎智能制造项目）建设，2025 年7 月10 日，首条轮胎成功下线，预计2026 年一季度实现销售。

盈利预测和投资评级我们预计公司2025-2027 年营收分别为105.74、132.27、141.05 亿元，归母净利润分别为6.17、8.86、10.93亿元，对应PE 为12、8、7 倍，考虑公司长期成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示全球轮胎业下行的风险；轮胎市场大幅波动风险；原材料价格上涨风险；环保及安全生产风险；同行业竞争加剧风险；国际贸易摩擦风险。