好太太(603848)2025年中报点评：二季度收入环比改善 盈利能力短期承压

二季度收入环比改善，盈利短期承压。2025H1 实现收入6.8 亿元/-5.0%，归母净利润0.9 亿元/-40.0%，扣非归母净利润0.8 亿元/-42.5%；其中2025Q2收入4.2 亿元/-0.6%，归母净利润0.5 亿元/-40.1%，扣非归母净利润0.5亿元/-42.3%。上半年受整体经济与消费降级影响公司收入下滑，但二季度收入降幅已大幅收窄至-0.6%，呈现企稳态势；盈利端主要受行业价格竞争加剧影响而短期承压，期待后续盈利改善。

预计二季度线上保持较好增长，份额持续提升。2025H1 公司电商渠道实现收入4.5 亿元，同比+0.4%，预计单Q2 线上实现较好增长。线上渠道公司营收稳居行业第一，在传统电商渠道表现稳固，市占率仍在持续提升；此外公司积极布局抖音、快手等新兴内容电商平台，全平台覆盖线上消费群体，合理管控费用预算以及提升运营能力，提升整体推广效率。

线下持续推进零售转型。2025H1 线下渠道实现收入2.1 亿元，同比-12.1%，其中南区收入1.04 亿元，同比-18.9%，北区收入1.06 亿元，同比-4.2%。

公司在线下渠道持续推进开疆焕新、零售标杆城市打造以及直营模式转型，分城分区精准招商，通过高管帮扶、多轮培训等方式赋能终端零售抢占市场；深化与家电渠道、新零售平台及京东万商等新渠道布局，持续拓展终端网络；工程渠道方面兼顾市场开拓及风险管理，已经与多家头部房地产商达成良好合作关系，也在积极寻找更多的合作伙伴。

受价格竞争加剧与会计政策调整影响，2025Q2 毛利率延续下滑。2025Q2 公司毛利率45.3%/-10.9pct，毛利率下降一方面受市场价格竞争影响，另一方面也与会计准则追溯调整有关；2025Q2 销售费用率22.4%/-1.8pct，管理费率6.7%/+1.2pct，研发费率2.9%/-0.6pct，财务费率-0.6%/+0.3pct，其中销售费率下降主要系公司减少广告费、装修费投入以及股份支付费用较去年同期减少，管理费率增加主要系职工薪酬与中介机构费增加所致；2025Q2 公司净利率12.6%/-8.3pct。

风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧风险，房地产市场调控风险。

    　　投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级公司是智能晾晒龙头，品牌认知与全渠道布局领先，全面发力智能家居赛道。

考虑到外部需求疲软与行业竞争加剧，下调盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润2.1/2.6/3.1 亿元（ 前值3.0/3.6/4.1 亿） ， 同比-16.7%/+23.7%/+19.9% ， 摊薄EPS=0.51/0.64/0.76 元， 当前股价对应PE=56.0/45.3/37.7 倍，维持“优于大市”评级。