康鹏科技(688602)：CDMO业务复苏推动业绩增长 关注在建项目逐步兑现

事件：2025 年8 月25 日，康鹏科技发布2025 年半年报，公司2025 年上半年收入为4.36 亿元，同比上升27.94%；归母净利润为0.31 亿元，同比上升257.08%；扣非归母净利润为0.23 亿元，同比上升175.90%。对应公司2Q25营业收入为1.93 亿元，环比下降20.53%；归母净利润为38.77 万元，环比下降98.73%。

点评：电池材料价格下降拖累新材料板块整体盈利，CDMO业务同比回升。

1H25 公司新材料/医药和农药化学品收入分别为1.55/2.62 亿元，YoY 分别为-3.51%/56.90%； 毛利率分别为0.66%/32.82%， 同比变化分别为-1.82/4.08pcts。公司业绩增长的主要原因为CDMO 业务受行业及下游客户订单周期影响增长明显。新材料业务方面，电池材料部分原料碳酸锂的市场价格在上一年度持续下降，产品价格进一步下降，板块整体毛利率下行。

费用方面，公司1H25 销售费用同比上升6.38%，销售费用率为1.31%，同比下降0.26pcts；财务费用同比下降19.26%，财务费用率为-1.50%，同比上升0.11pcts；管理费用同比下降8.52%，管理费用率为8.17%，同比下降3.26pcts；研发费用同比下降10.26%，研发费用率为8.28%，同比下降3.52pcts。

公司各个活动产生的现金流净额波动较大。1H25 经营性活动产生的现金流净额为0.78 亿元，同比上升197.20%；投资活动产生的现金流净额为2.06 亿元，同比上升131.52%；筹资活动产生的现金流净额为-0.39 亿元，同比下降32.06%。期末现金及等价物余额为9.68 亿元，同比上升337.92%。应收账款同比上升7.13%，应收账款周转率有所上升，从2024 年同期的2.69 次上升到3.09 次；存货同比下降4.86%，存货周转率有所上升，从2024 年同期的0.67 次上升到0.81 次。

ETO 项目运行平稳，新增产能有望逐步投产。根据公司2025 年7 月7 日投资者问答信息显示，中科康润3000 吨/年高性能乙烯基新材料装置（超支化聚乙烯合成基础油（ETO）的创制及年产3000 吨工业化应用示范）目前平稳运行，扩建项目5 万吨/年高性能乙烯基润滑基础油项目预计将于2026 年上半年投产。我们看好参股公司ETO 产能逐步释放，未来有望贡献利润。

公司在建项目众多，关注放量进程。根据公司2025 年半年报披露，公司主要在建项目包括兰州康鹏年产7000 吨农药原药及医药中间体项目及二期、兰州康鹏新型液晶显示材料生产项目及含氟新材料生产基地建设项目、兰州康鹏年产6800 吨有机硅产品生产线建设项目、兰州康鹏年产450 吨三氟苯胺、180 吨三氟苯、100 吨三氟苯乙酸生产线建设项目、衢州康鹏360 吨／年液晶单体配套产品项目等。根据公司公众号披露，2025 年6 月26 日兰州康鹏科技有限公司含氟新材料生产基地（仓储设施）建设项目正式开工建设。

    　　我们看好公司相关项目的逐步建成投产，未来有望逐步兑现业绩。

投资建议：我们康鹏科技2025-2027 年收入分别为8.92/11.05/13.41 亿元，同比增长32.2%/23.8%/21.4%，归母净利润分别为0.64/1.80/2.51 亿元，同比增长229.6%/181.1%/38.9%，对应EPS 分别为0.12/0.35/0.48 元。结合公司9 月8 日收盘价，对应PE 分别为70/25/18 倍。我们看好参股公司ETO产能逐步释放，未来有望贡献利润，维持“买入”评级。

    　　风险提示：客户集中风险；产品价格持续下降风险；贸易政策变动风险；新增固定资产折旧规模较大风险