联影医疗(688271)半年报点评：海外市场快速增长 市场份额持续提升

　　事件描述

公司发布2025 年半年报：2025 年上半年实现营业收入60.16 亿元，同比增长12.79%；实现归属于母公司净利润9.98 亿元，同比增长5.03%，扣非归母净利润9.66 亿元，同比增长21.01%。单二季度公司实现营业收入35.38 亿元，同比增长18.60%；实现归属于母公司净利润6.28 亿元，同比增长6.99%。

    　　事件评论

业绩符合预期，市场份额持续提升。2025 年上半年公司收入60.16 亿元，其中MR 设备实现收入19.68 亿元，同比增长16.81%，uMRJupiter5T 产品在中国市场份额同比提升超过20 个百分点，全国累计装机量突破40 台，维持强劲增长势头。3.0T 磁共振产品线在中国市场份额同比提升超5 个百分点。CT 设备实现收入15.15 亿元，公司持续研发创新，提高CT 产品竞争力：全球首创双宽体双源CT 系统——uCTSiriuX 成功通过国家药监局审评；中国首款光子计数能谱CTuCTUltima 获得国家药品监督管理局上市许可。分子影像产品实现收入8.41 亿元，同比增长13.15%，公司的PET/CT 产品线中国市场占有率连续十年保持市场第一，累计实现全球600 多台分子影像设备装机，其中美国市场PET/CT 累计装机超150 台，全球长轴PET/CT 装机量居首。

海外市场订单快速增长，高端市场持续突破。2025 年上半年公司海外收入11.42 亿元，同比增长22.48%，收入占比提升至18.99%，主要是由于在北美、欧洲、印度、拉丁美洲及新兴市场等关键市场均实现了多笔高价值订单的成功签约：1）北美市场：已覆盖美国超过70%的州级行政区，累计装机超过400 台/套，其中PET/CT 设备部署超过150台。2）欧洲市场：在多个欧洲国家加速完善销售、服务和运营体系，持续扩大本地团队规模，提升响应效率与客户粘性。其中在法国与多家区域性大型医疗集团建立合作关系，欧洲首台uMIPanoramaGS 成功落地法国Top3 综合癌症研究中心。3）亚太区域：澳大利亚uMR680 顺利中标当地公立医疗系统的首个招标项目、印度首次携手Apollo 集团旗下三家医院，达成uMRUltra、uMIPanvivo 及uCT868 等多款高端影像设备订单。

坚持以创新为核心牵引，重磅产品持续落地转化。截至2025 年上半年公司累计获得上市产品超140 款，其中53 款通过美国FDA 认证，57 款获得欧盟CE 认证，7 款产品通过国家创新医疗器械特别审查通道。公司贯彻创新驱动战略，2025 年上半年研发费用7.66亿元，研发费用率12.74%，持续推出引领全球的旗舰产品：全球首创的uMRUltra 磁共振系统以动态高清成像技术提升软组织诊断清晰度；uCTSiriuX 双源CT 系统通过独有的双宽体架构等。

盈利预测：预计公司2025-2027 年归母净利润分别为20.0、25.0、31.5 亿元，当前股价对应PE 分别为63X、50X、40X，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、海外销售不及预期；

    　　2、设备更新政策落地不及预期；