万安科技(002590)：上半年营收稳健增长 AEBS法规推进公司有望充分受益

　　近日，万安科技发布2025 年中报。上半年公司实现营收21.65 亿元，同比+14.91%；实现归母净利润为8517.83 万元，同比-2.13%；扣非净利润6764.79 万元，同比-3.56%。

事件点评

25H1 营收实现增长，盈利能力有所承压。2025 上半年，公司营收实现同比+14.91%达到21.65 亿元。分产品看，气压制动系统实现营收6.02 亿元，同比小幅-1.47%，主要系商用车市场销量低迷所致；液压制动系统营收达5.52亿元，同比增长34.99%，表现突出；副车架产品营收7.38 亿元，同比增长19.72%，成为公司重要增长点。上半年，公司毛利率16.08%，同比-2.05pct；净利率4.02%，同比-0.62pct，盈利能力承压主要系下游客户降价所致，随着公司持续推进降本增效，提升产能利用率，盈利能力有望逐步恢复。

募投项目顺利推进，持续拓展海外布局。25 上半年公司液压制动系统和副车架产品收入同比+34.99% 和+19.72%，下游需求旺盛。当前公司积极推进募投项目建设，“年产50 万套铝合金固定卡钳项目”和“新能源汽车底盘铝合金轻量化建设项目”投资进度分别为50.54%和64.52%，预计2025–2026 年陆续投产，随着新产能逐步投产，公司将进一步提升公司在高端制动与轻量化领域的产能与技术优势，为未来业绩增长提供有力支撑。上半年，公司外销收入达2.31 亿元，同比增长16.37%，增速高于内销市场。同时公司积极推进海外生产基地布局，25 年1 月与华纬科技合作在墨西哥设立合资公司，投资1,050 万美元，持股35%，从事弹簧、汽车零部件等研发制造；25 年3 月，再次与华纬科技合作在摩洛哥设立合资公司，投资1,050 万欧元，持股35%，建设汽车零部件生产基地。海外基地建设有助于公司进一步拓展海外市场，提升全球供应链能力。

AEBS 强标法规出台，公司有望充分受益。2025 年5 月，《轻型汽车自动紧急制动系统技术要求及试验方法》完成起草，6 月完成公开征求意见，目前进入标准审查阶段。2025 年6 月，《重型汽车自动紧急制动系统技术要求及试验方法》开始起草，主要起草单位包括一汽解放、中国汽研、万安科技等。公司产品包括ABS、EBS、AEBS、ESC、EPB 等，随着后续法规落地，公司有望充分受益。

    　　投资建议

短期，随着公司在手订单及新产能逐步释放，以及AEBS 政策落地催化，公司业绩有望稳定向上；中长期，公司卡位智能底盘核心赛道，并从制动逐步向全底盘领域拓展，技术积累与客户资源持续形成护城河，同时积极开拓海外市场，有望打开新成长曲线。

我们预计公司2025-2027 年营收分别为49.82、57.35、66.25 亿元；归母净利润分别为2.32 亿元、2.75 亿元、3.43 亿元，EPS 分别为0.45、0.53、0.66元，对应PE 分别为32、27、21 倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。

    　　风险提示

市场竞争加剧风险：随着我国汽车产业的发展，国内主要整车企业和汽车制动系统生产企业不断扩大产能，导致市场竞争较为激烈，未来将面临市场份额下降的风险。

    　　原材料价格波动风险：汽车生产所需原材料价格波动大，若原材料价格大幅上涨且无法有效传导至产品价格，将压缩公司利润空间。

国际贸易环境风险：公司产品出口亚洲，北美和欧洲等多个地区，受全球经济波动，不确定性因素增加，如果国际经济环境发生重大不利变化，中美欧贸易摩擦持续升级，公司将会受到一定的影响。