宝光股份(600379)：高盈利产品逐步释放 完成收购凯赛尔科技

　　事件描述

公司发布2025 年中报。上半年公司实现营业收入6.39 亿元，同比-24.7%；归母净利润0.4 亿元，同比-19.0%；扣非净利润0.36 亿元，同比-20.0%。单季度看，公司2025Q2 营业收入3.2亿元，同比-28.5%，环比+0.4%；归母净利润0.2 亿元，同比-38.0%，环比-1.5%；扣非净利润0.2 亿元，同比-40.1%，环比-7.7%。

    　　事件评论

收入端，总体收入下降，其中，受毛利率水平影响，公司对储能业务进行转型，不再重点发展储能系统集成业务，未来将以EMS 能量管理系统为核心，专注软件销售以及辅助调频服务市场，受此影响，公司储能业务收入同比下降95%。公司核心技术产品销售收入显增，轨道交通用、有载分接开关及高电压真空灭弧室等核心技术产品销售收入同比大幅增长68%。另外，子公司联悦氢能业务收入同比增长49.11%，金属化陶瓷业务向“高精尖”应用领域延伸。

毛利端，公司截至2025 年上半年毛利率达19.58%，同比+2.9pct，单二季度公司毛利率达19.89%，同比+2.52pct，环比+0.62pct。毛利率提升预计主要因低毛利率储能集成业务收缩，其中真空灭弧室受配网招标价格和大宗原材料涨价影响预计毛利率有所下降。

费用端，公司2025 年上半年四项费用率达12.49%，同比+3.69pct，四项费用率均有上升。其中销售费率达2.37%，同比+0.65pct；管理费率达6.72%，同比+2.14pct；研发费率达3.51%，同比+0.6pct；财务费率达-0.11%，同比+0.30pct。2025Q2 四项费用率达11.71%，同比+5.53pct。因收入规模缩小，费用率有所提升。

    　　其他方面，公司2025Q2 末存货达2.80 亿元，同比+83.7%，环比上季度末+25.8%，体现了相对较强的潜在增长可能。

另外，报告期内，为进一步扩大真空灭弧室主业的市场占有率，公司通过股权收购及增资方式，持有凯赛尔科技51.16%股权。收购后，凯赛尔科技真空灭弧室销售数量与销售收入均实现增长，其中销售数量同比增长18%，销售收入同比增长24%。

同时，公司国际市场进一步开拓，高电压灭弧室成功打入欧美潜在市场，已部分达成合作意向并启动样品交付；南亚市场真空灭弧室销量实现翻番。

公司高盈利的灭弧室产品正逐步放量，显示出较强的市场拓展能力与成长潜力。同时，金属化陶瓷业务向“高精尖”应用领域延伸，对公司整体盈利贡献度或将持续增强，我们预计公司2025 年归母净利润可达0.9 亿元，对应PE 约46 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

1、国内电网建设速度不及预期；

    　　2、新产品发展不及预期；

    　　3、市场竞争加剧的风险。