泛亚微透(688386)：业绩稳健增长 定增项目加码FCCL

　　投资要点

    　　事件：公司披露2025 年半年报及多个公告。

2025H1，公司实现营收2.84 亿元，同比增长25.65%；实现归母净利润0.54 亿元，同比增长27.57%；实现扣非归母净利润0.54 亿元，同比增长27.29%。

各大业务多点开花，线束业务增速爆发。分业务来看：2025H1，公司ePTFE 微透产品营收1.02 亿元，同比增长41.70%，占总营收35.76%；CMD 及气体管理产品营收0.69 亿元，同比增长9.66%，占总营收24.12%；气凝胶产品营收0.31 亿元，同比增长5.47%，占总营收11.07%；高性能线束产品营收0.08 亿元，同比高增892.98%，占总营收2.98%。公司今年6 月公告，对线束主体凌天达增资，公司持股比例由26.58%提升至51.00%，完成后凌天达成为公司控股子公司，实现并表。

期间费用率略降，盈利能力维持高位。2025H1，公司销售/管理/研发/ 财务费用率分别为3.83%/11.69%/4.02%/0.26%， 同比分别+0.42/-0.05/-0.92/-0.68pcts，合计同比-1.23pcts。公司销售毛利率47.08%，净利率19.67%，盈利能力稳定维持高位。

拟定增募资约7 亿元，6G 领域FCCL 产品有望成为公司战略性重磅业务。公司发布定增预案，拟定增募资不超过69850.88 万元，募集资金主要用于CMD 产品技改扩产（约1.2 亿）、6G 通讯领域的低介电损耗FCCL 扰性覆铜板产业化项目（约2.2 亿）、研发中心建设（约1.5 亿）、补充流动资金（约2 亿）。公司成功研发了基于聚酰亚胺/含氟聚合物复合绝缘材料的高性能二层FCCL，并掌握了无胶粘结条件下规模化卷对卷生产的核心工艺。该产品具备高频低介电常数/低介电损耗、优异的尺寸稳定性及耐环境性能等核心优势，目前该产品已完成了相关客户的验证。本项目的实施，旨在将公司这一创新成果产业化，延伸高性能复合材料在高端FCCL 领域的应用。这不仅契合公司新材料业务的战略布局，更能有效把握5G/6G 通信、航天航空、新能源汽车、AI、医疗等领域对高频高速基材的迫切需求，拓展目标客户和市场空间，从而推动公司业务规模的持续增长与市场占有率的提升。

    　　盈利预测与估值

我们预测2025-2027 年，公司有望实现营收6.71/8.99/12.77 亿元， 同比分别增长30.29%/34.05%/42.01% ； 实现归母净利润1.47/1.97/2.88 亿元，同比分别增长48.13%/33.98%/46.40%；对应PE估值分别为45.89/34.25/23.39 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示：

    　　市场竞争加剧风险；客户导入进度不及预期风险；新产品开发不及预期风险。