新集能源(601918)：煤电联营协同增效 机组扩张带来高成长性

新集能源是背靠中国中煤的大型能源企业，煤炭资源储量占安徽省四大煤企总资源量的40%，主产动力煤品质优异，煤炭产销量稳定增长，同时大力发展煤电联营，2026 年在建机组投产后装机规模将增长138.8%，有望大幅增厚业绩。首次覆盖给予“增持”投资评级。

资源禀赋雄厚，产能扩张潜力凸显。新集能源坐拥安徽省优质煤炭资源，资源储量 101.6 亿吨，占全省四大煤企总资源量的 40%，目前公司共有5对生产矿井，合计产能2350 万吨/年。未来产能增长路径清晰，此前因政策调整退出的杨村煤矿已启动复建工作，相关手续正在完善中，复建完成后预计提升公司总产能至2850 万吨/年；同时公司储备多处探矿权资源，待后续 “探转采”等一系列程序落地，有望进一步打开长期产能扩张空间。

煤质跃升支撑煤价，长协护航盈利稳健。公司煤炭产品具备低硫、环保特性，属于优质动力煤范畴，在环保要求提升的背景下，兼具较高热效率与成本优势。近年来通过洗选工艺优化、生产管控强化，商品煤品质持续提升，为产品价格提供有力支撑， 2024 年公司商品煤价格同比逆势增加15元/吨，2025 年公司煤质水平有望进一步提高。此外，公司长协煤签约比例维持高位，有效平抑市场价格波动对盈利的影响，成本管控同步发力，2024年吨煤成本降至 342 元/吨，未来煤电一体化战略落地后，煤炭自供比例将大幅提高，进一步增强盈利稳定性与抗周期能力。

电力项目储备充足，煤电联营成长可期。公司大部分机组位于安徽省，当地火电集中度高，且近年来随着省内新兴产业蓬勃发展，用电需求高速增长，用电量增速持续高于发电量增速，省内供需格局较好，短期内火电电价和利用小时数或相对坚挺。截至2024 年底，公司控股在运电站装机334.4万千瓦，绝大多数为高效能机组。在内部稳定长协煤供给保障下，公司火电机组盈利表现突出。当前公司控股在建电厂包括上饶电厂、滁州电厂和六安电厂，装机容量合计464 万千瓦，预计将于2026 年投产，投产后公司装机量将增长138.8%。参考利辛电厂历史经营情况，新电厂投运后公司整体盈利水平有望显著提升。

业绩稳健增长，具备高分红潜力。自2016 年扭亏为盈后，公司营收和业绩实现快速增长。2024 年公司实现营业收入127.3 亿元，同比-0.92%，实现归母净利润23.9 亿元，同比+13.44%，连续两年实现利润增长。2024 年公司每股派息0.16 元（含税），为历年最高单股派息水平，分红率17.32%。目前公司对资金需求较大，未来随着电厂逐步建成投产，资本开支进入尾声且经营效益将更加稳定，分红率存在较大提升空间，具备高分红潜力。

首次覆盖给予“增持”投资评级。公司为安徽煤电一体化企业，煤炭产销量稳定增长，2026 年在建机组投产后装机规模将增长138.8%，有望大幅增厚业绩。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为20.37/22.86/24.26亿元，同比-14.9%/+12.2%/+6.1%；当前公司股价对应PE 为8.1/7.2/6.8x，首次覆盖给予“增持”评级。