徐工机械(000425)：业绩稳定增长 看好公司矿机海外发展机遇

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    　　公司发布半年报，2025H1 公司营收548 亿元，同比+8%，归母净利润43.6 亿元，同比+17%，扣非归母净利润44.7 亿元，同比+36%。

    　　业绩稳定增长，回款情况大幅改善

2025H1 公司营收548 亿元，同比+8%，归母净利润43.6 亿元，同比+17%，扣非归母净利润44.7 亿元，同比+36%（汇兑收益约7.6 亿元）；毛利率22.0%，同比+0.7pct，归母净利率8.1%，同比+0.5pct。Q2 单季度营收280 亿元，同比+5%，环比+4%，归母净利润23.4 亿元，同比+9%，环比+15%，扣非归母净利润24.6 亿元，同比+35%，环比+23%。2025H1 经营性净现金流量37.3 亿元，同比+108%，回款情况大幅改善。

    　　土方机械表现亮眼，海外业务拓展顺利

分区域看，2025H1 境内营收292.6 亿元，同比+2%，毛利率20.3%，同比+0.2pct；境外营收255.5 亿元，同比+17%，毛利率24.0%，同比+1.1pct。分产品看，2025H1起重机营收105 亿元，同比+4%，毛利率21.2%，同比+0.6pct;土方机械营收170亿元，同比+22%，毛利率25.7%，同比+0.4pct;桩工机械营收26 亿元，同比-6%；高空作业机械营收46 亿元，同比+1%；矿机营收47 亿元，同比+6%。

矿机产品矩阵不断完善，海外大客户拓展顺利2024 年以来公司持续开拓海外大订单，获得淡水河谷、必和必拓、FMG、力拓等全球矿业龙头认可，2025 年4 月份徐工机械收购集团重型车辆公司51%股权，整合宽体自卸车等产业，进一步扩大矿山机械成套化，2025H1 海外露天矿机交付终端收入同比增长30%。徐工矿机布局较为完善，有望成为公司强势竞争力之一。

    　　业绩稳定增长，看好公司矿机海外发展机遇

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为1037.0/1160.6/1301.0 亿元，同比分别+13%/+12%/+12%；归母净利润分别为127.0/146.4/166.7 亿元，同比增速分别为 30%/22%/20%。看好公司海外矿机发展有望增厚公司利润，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内需求复苏不及预期；海外拓展不及预期；行业竞争加剧。