金盘科技(688676)2025年中报点评：AIDC高景气持续兑现 拓展SST+HVDC面向未来 股权激励彰显未来信心

　　核心观点

公司发布2025 年半年度报告，2025H1 公司归母净利润为2.65亿元，同比增长19.10%。公司数据中心、风能等优势下游销售收入增长明显。公司整体盈利能力改善，销售毛利率为25.87%，数字化制造优势日益凸显，优质客户和订单比例的不断提升。公司数据中心业务快速增长，2022 年至2024 年的年均复合增长率达79.22%。2025H1 公司数据中心领域收入超5 亿元，同比高增460.51%；并面向未来推出SST、HVDC 产品。公司通过全球化产能布局优化，多元化市场+内外双循环、研发创新及降本增效，多举措并举应对国际贸易摩擦风险。作为变压器领域头部企业，公司深耕海外市场，将受益于国内外的旺盛需求，以及AI 行业高景气带来的新机遇。

    　　事件

公司发布2025 年半年度报告，2025 年上半年实现营业收入31.54 亿元，同比增长8.16%，归母净利润2.65 亿元，同比增长19.10%；扣非归母净利润2.46 亿元，同比增长16.06%。

    　　简评

    　　2025H1 业绩符合预期

1）2025H1 公司归母净利润/扣非归母净利润分别为2.65/2.46亿元，同比增加19.10%/16.06%，

    　　2）2025Q2 公司归母净利润/扣非归母净利润分别为1.58/1.48亿元，同比增加23.39%/33.06%，总体符合预期。

    　　数据中心、风电增量较好，在手订单充沛

1）2025H1 公司新能源及非新能源业务均实现增长，其中风电收入同比增长77.63%，发电及供电收入同比增长58.06%，数据中心收入同比增长461%，高端装备同比增长30.30%。

2）在手订单充沛：2025H1 公司在手订单75.40 亿元（不含税），同比增长14.89%，其中内销在手订单47.38 亿元，外销在手订单28.02 亿元。

3）盈利能力改善：2025H1 公司销售毛利率25.87%，同比提升2.80pct；净利率8.34%，较上年同期提升0.79 pct。主要系数字化制造优势日益凸显，优质客户和订单比例的不断提升。

    　　多举措并举应对国际贸易摩擦风险

1）全球化产能布局优化：公司已在全球范围内建立生产基地，覆盖墨西哥、波兰、马来西亚等地区。海外新产能预计将在年内逐步落地

    　　2）多元化市场+内外双循环：①国内：通过深化渠道渗透与产品创新，已形成稳定的基本盘。②海外：

波兰工厂辐射欧盟，马来西亚基地覆盖东盟，构建起更具韧性的跨国经营体系。

3）研发创新及降本增效：2025H1 公司研发投入1.46 亿元，占营业收入4.64%。公司加大研发通过技术迭代提升竞争力；不断优化生产流程、降低运营成本、持续推动降本增效，进一步提升经营效率和产品竞争力。

    　　公司出口业务持续上行，海外需求景气度延续，

1）2025H1 公司实现主营业务收入31.37 亿元，同比增长8.15%。其中，2025H1 公司外销销售收入同比增长11.27%，预计主要系海外需求快速增长及公司海外渠道优势日益凸显。逐渐形成国内+国外双轮驱动的格局。

2）海外需求持续向好。海关总署统计显示，2025 年1-7 月我国变压器出口规模持续增长，累计出口金额达338 亿元，同比增长38.4%。变压器出口延续良好的增长趋势。公司20 多年来深耕海外市场，国际业务收入增速较快。全球能源变革与AI 产业快速发展驱动电力市场持续扩容，预计公司海外业务将持续上行。

数据中心需求高景气，面向未来拓展HVDC+SST产品

1）数据中心产品需求高景气。①产品矩阵丰富：公司可以提供AIDC 模块化电源装备（包含变压器，成套开关电力模块、能源管理等产品）。②覆盖知名客户：已涵盖阿里巴巴、百度、华为、中国移动、中国联通等知名企业。③2022 年至2024 年的年均复合增长率达79.22%。2025H1 公司在数据中心领域的销售收入超5 亿元，同比大幅增长460.51%，其中数据中心电源模块销售收入同比增长100.25%，展现出公司在高增长赛道强劲的发展动能。

2）针对数据中心技术向HVDC（高压直流）和SST（固态变压器）迭代的趋势，公司已重点投入多电压等级（400V 及±400V）HVDC 系统及其关键模块的研发，持续为AIDC 提供更为高效紧凑的直流供电解决方案。公司10kV/2.4MW 固态变压器（SST）样机已完成。公司致力于为全球AIDC 客户提供从HVDC到SST 的全栈式高效供电解决方案。

    　　发布股票激励计划，彰显未来经营信心

1）2025 年8 月公司发布《2025 年限制性股票激励计划（草案）》，计划拟向激励对象授予限制性股票500 万股，约占公司总股本的1.09%。

2）考核指标：首次授予的限制性股票对应的考核年度为2025-2027 年。考核目标值来看，2025、2026、2027 年年度净利润分别为7.19、8.63、10.35 亿元。考核触发值来看，2025、2026、2027 年净利润分别为6.61、7.48、8.63 亿元。

    　　业绩预测

    　　预计公司2025/2026 年归母净利润为7.9/10.0 亿元，PE 32.5/25.5x。

    　　风险分析

1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。

2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。

    　　3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。

4）国际形势方面：海外关税风险；能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。

    　　5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。

6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升等。