方大特钢(600507)2025半年报业绩点评：优化产品结构 钢材盈利能力改善

　　本报告导读：

    　　2025H1 公司钢材吨毛利同比显著改善，主要是因为原材料价格降幅大于钢价降幅，且公司持续优化产品结构、降本增效。持续看好行业供需格局改善，盈利有望修复。

    　　投资要点：

维持“增持” 评级。2025 上半年公司实现营收 86.94 亿元，同比降21.71%；归母净利润4.05 亿元，同比增2.42 亿元。考虑原材料价格下跌，成本端压力有所缓解，我们上调对公司2025-2026 年归母净利润预测至9.03/10.44 亿元（原6.06/7.28 亿元），新增2027 年归母净利润预测12.05 亿元，对应2025-2027 年EPS 为0.39/0.45/0.52 元。参考可比公司，给予公司2025 年16.6 倍PE 估值，上调目标价至6.48 元，维持“增持”评级。

2025H1 公司钢铁产品盈利能力同比改善。2025H1 公司钢材产、销量为205.13、204.95 万吨，同比分别降2.3%、2.3%；钢材吨毛利368元/吨，同比升42%；钢材产量虽下降，但由于原材料价格降幅大于钢价降幅，吨钢盈利能力有所回升，因此公司钢材总毛利同比显著改善，同比升39%。2025H1 公司铁精粉销量为7.17 万吨，同比降60.40%；铁精粉吨毛利为495 元/吨，同比降38%，主要是因为铁精粉价格下跌；公司铁精粉总毛利同比降75%，主要系量利齐降。

提高弹扁产销量，持续优化产品结构。根据公司2025 半年报数据，2025 上半年我国商用车产、销量分别为209.9、212.2 万辆，同比分别增4.7%、2.6%；其中，6 月份商用车产、销量分别为35.4、36.9万辆，环比分别增5.3%、10.3%，同比分别增7.1%、9.5%，行业整体延续温和复苏态势，支撑汽车板簧及弹簧扁钢需求增长。公司顺应市场需求变化趋势，提升附加值相对较高的弹簧扁钢产销量，优化产品结构，以增强自身盈利能力。

持续看好行业供需格局改善，盈利有望修复。近年来，随着地产下行，地产端用钢需求占比下降，我们认为未来地产对需求的负向拖拽效应有望逐步减弱，钢铁需求有望逐步企稳。供给端来看，《钢铁行业稳增长工作方案（2025-2026 年）》提出“继续实施产量压减政策”。我们持续看好行业供需格局改善，公司盈利有望进一步修复。