昊华科技(600378)：业绩实现高增 多极一体化提升韧性

　　事件

昊华科技发布2025 半年度业绩报告：公司2025 年上半年实现营业总收入77.60 亿元，同比增长19.45%；实现归母净利润6.45 亿元，同比增长20.85%。其中2025 年第二季度单季度实现营业总收入46.03 亿元，同比增长26.07%、环比增长45.82%，实现归母净利润4.60 亿元，同比增长25.56%、环比增长148.88%。

    　　投资要点

氟化工高景气度拉动业绩，多极一体化布局提升公司韧性

公司通过“3+1”业务板块的多元化布局与产业链垂直整合，成功打造了兼具增长确定性与抗周期韧性的业务模式。氟化工作为公司核心基石业务，充分受益于行业高景气度和产量配额，营收同比增长24.99%，毛利同比增长40.73%，毛利率同比提升2.22 个百分点，营收与毛利均实现高双位数增长。

电子化学品板块市场竞争激烈，公司上半年“以量补价”，营收与毛利增速均超17%。碳减排及工程技术服务板块成为新增长极，营收同比大增29.58%，主要驱动来自于高附加值催化剂产品涨价。上半年铜系/镍系催化剂均价同比分别上涨9.9%和7.6%。公司一体化优势显著。上游关键中间体二氟一氯甲烷、四氟乙烯、六氟丙烯的一体化均布局实现自产配套，构筑了深厚的成本壁垒。面对高端制造化工材料板块的周期性需求下行，公司通过灵活的“以量补价”策略逆势实现营收正增长。布局“传统优势+新兴成长”的多业务组合，形成了强大的协同效应与抗风险能力，使得业绩增长兼具确定性与弹性。

    　　期间费用率下降，经营性现金流大增

2025 年上半年，公司销售\管理\财务\研发费用率分别较去年同期变化+0.40pct\-1.07pct\-0.12pct\-2.44pct，费用整率整体下行。其中公司上半年财务费用为1271 万元，相较去年同期3602 万元，减幅达到64.71%，主要是上半年公司金融机构借款规模减少，以及闲置募集资金存款利息增加导致。现金流方面，公司上半年经营活动产生的现金流量净额为2.6 亿元，同比增长234.01%，主要是公司收入规模同比显著增加，同时公司加强客户信用管理，销售回款增加导致；筹资活动产生的现金净流出1.6 亿元，主要是报告期内公司使用配套募集资金偿还项目贷款所致。

    　　核心技术多点突破，产业化落地加速

公司上半年展现出卓越的“技术创新-工程化-产业化”闭环落地能力。在电子特气、高端材料及低碳技术等领域实现多项突破，产品陆续进入航空、电子等高端供应链，成长路径清晰，第二、第三增长曲线加速形成，长期发展动力充沛。

电子特气及前驱体方面，六氟丁二烯千吨级装置提前投产，电子级样品研制成功；建成同位素富集气体BF3 纯化吨级工程化装置，产出电子级产品并获制造商认证。国产关键材料替代方面，大飞机子午线轮胎获CTSOA 适航证书、密封件配套AG600、极地涂料在“雪龙2 号”涂装验证工作中表现优异。

产业落地方面，公司中昊晨光2.6 万吨/年高性能有机氟材料PTFE 主项目、黎明院4.66 万吨/年专用新材料聚氨酯及催化剂装置等多个项目陆续投产；战略方面，公司明确“上游做特、中游做强、下游做专”的发展路径，通过三级推进机制落实高端聚氨酯产业链规划，打造新的盈利增长点。

    　　盈利预测

公司产能逐步扩张，新项目有序产业化落地，看好后续业绩兑现。预测公司2025-2027 年归母净利润分别为14.20、17.81、22.48 亿元，当前股价对应PE 分别为28.1、22.4、17.7 倍，给予“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　产品价格波动风险；技术突破不及预期风险；安全环保生产风险；项目投产不及预期风险。

    　　预测指标 2024A 2025E