徐工机械(000425)：业绩稳健增长 经营质量持续提升

　　业绩稳健增长，盈利能力持续提升

徐工机械2025H1 实现营业收入548.1 亿元，同比增长8.0%（调整后）；归母净利润43.6 亿元，同比增长16.6%（调整后）；经营性现金净流入37.3亿元，同比增长107.6%（调整后）。毛利率为22.0%，同比上升0.7 个百分点（调整后）；净利率为8.1%，同比上升0.6 个百分点（调整后）。

    　　土方机械表现亮眼，传统产业维持领先优势，新兴产业发展壮大

2025H1 公司土方机械实现营收170.2 亿元，同比增长22.4%；起重机械实现营收104.7 亿元，同比增长3.7%；桩工机械实现营收26.2 亿元，同比下降6.0%；高空作业机械实现营收45.7 亿元，同比增长1.0%；矿业机械实现营收47.3 亿元，同比增长6.3%；其他工程机械、备件及其他实现营收153.9 亿元，同比增长2.9%。

土方机械方面，挖掘机内销占有率同比提升，出口收入增长20%，后市场收入增长29%；铲运事业部收入同比增长，内销中大装上半年跃升行业第一，外销连续36 年保持行业第一；新能源装载机销量同比增长139.4%，全球第一地位不断巩固；推土机收入增长243%。传统产业方面，轮式起重机内销增速转正，出口收入同比增长；履带吊收入同比增长40%；压路机、摊铺机等道路机械保持双位数增长；混凝土机械加强海外市场开拓，徐工施维英出口收入同比增长近50%。新兴产业方面，虽然煤价下降导致矿机行业内销承压，但是露天矿山设备海外交付终端收入同比增长30%；叉车收入同比提升26.3%，净利润同比提升72.9%；农机收入同比增长106%。

    　　积极开拓国际市场，海外收入持续增长

公司积极开拓海外市场，进一步完善全球产业布局。2025H1 公司海外市场实现营收255.5 亿元，同比增长16.6%；海外市场收入占比46.6%，同比上升3.4 个百分点。从产品销量来看，公司终端销量综合占有率5.5%、同比提升1.2个百分点；AEM 同口径监测的14 类产品中，公司11 类销量同比增长。公司逐步建立全球产能调配能力，目前主要海外工厂的产能布局日趋完善，当地化率达50%。

    　　维持“买入”评级

煤价下降导致矿机行业内销承压，我们随之小幅下调公司25-27 年归母净利润预测3.4%/3.5%/3.3% 至78.2/97.0/117.5 亿元， 对应EPS 分别为0.67/0.83/1.00 元。公司盈利能力改善，海外业务仍有广阔成长空间，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险；下游行业景气度波动风险；海外市场拓展不顺风险；关税不确定性风险。