瑞华泰(688323)公司动态研究：上半年业绩承压 嘉兴项目逐步放量

　　投资要点:

    　　嘉兴基地产能逐步爬坡，2025H1 业绩同比减亏

2025 年上半年公司实现营业收入1.82 亿元，同比增长37.86%；实现归属于上市公司股东的净利润-0.34 亿元，同比减亏0.02 亿元；加权平均净资产收益率为-3.64%，同比增加0.04 个百分点。销售毛利率20.87%，同比增加3.47 个百分点；销售净利率-18.54%，同比增加8.84 个百分点。其中，公司2025Q2 实现营收1.03 亿元，同比+32.88%，环比+29.55%；归母净利润-0.153 亿元，同比减亏0.043亿元，环比减亏0.031 亿元；ROE 为-1.67%，同比增加0.34 个百分点，环比增加0.30 个百分点。销售毛利率21.01%，同比增加6.97个百分点，环比增加0.34 个百分点；销售净利率-14.92%，同比增加10.39 个百分点，环比增加8.31 个百分点。

2025 年上半年，国家补贴政策带动智能手机市场和消费类电子产品需求回暖。公司持续稳定生产、有序调整产品结构、积极开拓新产品市场。嘉兴生产基地产能逐步爬坡、生产效率稳步提高；突破化学工艺法生产的超厚规格热控PI 薄膜正逐步完成应用客户评测实现销售；自主工艺技术打破国外专利技术壁垒的新产品——TPI 薄膜，通过客户批量评测、订单规模持续提升。2025 年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.84%/15.36%/9.41%/14.35%，同比-0.65/-1.91/-3.36/+1.84pct。财务费用增加主要系借款利息支出增加所致。2025 年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为0.94亿元，同比增加164.65%，主要系2025H1 政府补助同比增加4607万元、收到的税费返还同比减少1643 万元，同时业务规模扩大使经营活动产生的现金流量净额同比增加2875 万元。

2025Q2 营收同环比增长，业绩减亏

2025Q2，公司实现营业收入1.027 亿元，同比+0.254 亿元，环比+0.234 亿元；毛利润0.216 亿元，同比+0.107 亿元，环比+0.052亿元；归母净利润-0.153 亿元，同比减亏0.043 亿元，环比减亏0.031亿元。期间费用方面，2025Q2 公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.019/0.149/0.096/0.140 亿元，同比+0.001/+0.028/+0.008/+0.055亿元，环比+0.004/+0.019/+0.021/+0.019 亿元。2025Q2 公司资产　　减值损失为0.022 亿元，同比+0.014 亿元，环比+0.016 亿元。

    　　嘉兴项目逐步放量，积极拓展新产品研发

公司嘉兴1600 吨募投项目的厂房建设已完成，新建生产线和各公辅系统运行稳定，其中4 条生产线已从2023 年9 月份开始陆续投产；1 条自主技术设计的宽幅化学法生产线已试产运行，正在持续提升产线产效；第2 条化学法生产线正在加快辅助配套装置的安装调试，争取四季度进行试生产。嘉兴项目提升了公司工艺技术迭代升级、扩大了新产品产能能力，新增产能将有助于公司产品结构调整，增强在电子、半导体、新能源应用领域的产品的供货能力，可持续提升公司的市场竞争力。

公司持续坚持研发定力，积极拓展在半导体、新能源、低轨通讯卫星领域应用的新产品评测，持续研制5/6G 低介电、柔性光电、高导热、无氟等特种功能聚酰亚胺薄膜，开展新能源汽车用系列绝缘清漆、高温胶的研发，加快突破高清显示芯片封装COF 的高性能PI薄膜、OLED 基板应用PI 和CPI 浆料等新产品工艺技术。

盈利预测和投资评级

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为4.68、6.63、8.77 亿元，归母净利润分别为0.01、0.47、1.13 亿元，对应2026-2027 年PE分别60、25 倍。公司嘉兴项目逐步放量，盈利有望进入快速增长期，维持“增持”评级。

    　　风险提示

产品性能不及预期的风险，技术扩散的风险，业务规模、产品技术与国际知名企业存在较大差距的风险，产品结构变化的风险，募投项目实施后新增产能难以消化的风险，客户结构变动风险，技术创新和产品开发落后于市场需求的风险，原材料采购价格波动风险。