若羽臣(003010)：转型自有品牌业务进展顺利 业绩高增长

由代运营转型品牌商取得初步成效，2024 年以来业绩高增。公司成立于2011 年，早期以品牌代运营业务为主，2020 年末孵化家清自有品牌绽家，正式从代运营向品牌商进行转型，截至目前构建家清品牌绽家、保健品牌斐萃&VitaOcean 为核心的自有品牌矩阵。2024 年以来，自有品牌业务实现较快增长。2024 年自有品牌收入5.01 亿元，同增90.28%；25H1 自有品牌收入6.03 亿元，同增242.42%，占公司总营收的45.75%，其中绽家收入4.44 亿元、同增157.11%，斐萃收入1.60 亿元，远超公司预期。

    　　绽家：把握家清赛道消费新趋势，围绕“情绪香氛”打造中高端家清品牌。

中国家清市场规模稳健增长，新渠道、新需求创造机遇，据艾媒咨询，电商平台（52.1%）是最主要的信息来源，家清产品市场已进入数字化营销时代，消费者对衣物清洁产品的需求从基础的清洁力向留香时长、香味等迭代，在需求、品类细分的趋势下，中高端家清市场迎来新机遇。绽家品牌于2020 年9 月在国内上线，2024 年3 月推出战略大单品四季繁花香氛洗衣液，取得亮眼表现，成为带动绽家销售快速起量的主要贡献之一。

与市场主流品牌&产品进行对比，绽家在产品卖点上更加强调大师调香、留香时长、香型细分等特点，定位中高端，更加精准把握细分人群需求痛点，实现突围。2024 年绽家品牌收入4.84 亿元，同增90.09%，毛利率66.92%；25H1 实现收入4.44 亿元，同增157.11%，毛利率66.50%。

斐萃：定位高端女性抗衰，2025 年以来实现较快放量。中国保健品行业成长空间可观，并有以下趋势：1）跨境带来保健品发展新机遇；2）电商已成为主要购买渠道；3）肠胃保健、体重管理、口服美容、改善睡眠等需求持续高增，尤其在口服美容方面，消费者主要为发达城市的女性，在抗衰、美白等方面需求强烈。若羽臣曾合作多个国内外知名保健品牌，具备丰富的保健品运营经验。公司于2024 年9 月孵化推出斐萃，专研女性抗衰，上市半年即获得多个营养保健行业奖项，登上天猫抖音等销售榜单，品牌目前在售8 个SKU，核心成分包含红宝石油、麦角硫因等，此外，公司于今年7 月推出专注红宝石油的新自有品牌VitaOcean，目前上线一款高纯度红宝石油胶囊产品。2024 年10 月公司成为红宝石油原料大中华区总代，未来有望通过品牌、产品矩阵形式最大化该原料价值。根据久谦数据，斐萃2025 年以来电商实现较快放量，2024 年品牌实现收入1200万元，25H1 实现收入1.6 亿元，毛利率86.81%。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027 年收入分别为30/42/54亿元，同增70%/40%/30%，归母净利润分别为1.77/2.50/3.28 亿元，同增67%/42%/31%。我们预测若羽臣25-27 年归母净利润CAGR2 为36%，成长性优于A 股个护美护可比公司，给予目标市值154 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。