双箭股份(002381)：台升项目转固部分拖累公司业绩 看好公司长期发展

　　投资要点:

2025 上半年销售规模同比增长，资产减值损失导致净利润阶段承压2025 上半年，公司实现营业收入13.33 亿元，同比增加4.63%；实现归属于上市公司股东净利润0.44 亿元，同比减少59.99%。期间费用方面，2025 年上半年， 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.82%/3.53%/3.51%/0.55%，同比-0.57pct/-0.55pct/+0.35pct/+0.42pct，财务费用同比增加较多主要系上半年定期存款到期取得的利息收入较去年同期减少所致。2025 年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为0.27 亿元，同比-49.64%，主要系上半年购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期增加所致。2025 年上半年，公司资产减值损失0.29 亿元，去年同期资产减值损失为0.01 亿元，主要系上半年根据会计政策计提的存货跌价准备增加所致。

2025Q2 毛利润环比增长，台升公司新增项目转固部分拖累公司业绩2025Q2，公司实现归母净利润0.18 亿元，同比-0.42 亿元，环比-0.08亿元；实现毛利润1.13 亿元，同比-0.26 亿元，环比+0.15 亿元。2025Q2，公司销售毛利率15.68%，同比减少3.29 个百分点，环比减少0.21 个百分点；销售净利率2.42%，同比减少5.79 个百分点，环比减少1.55 个百分点。期间费用方面，2025Q2 公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.22/0.24/0.28/0.03 亿元， 同比-0.04/-0.03/+0.03/+0.05 亿元， 环比+0.06/+0.01/+0.08/-0.01 亿元。2025 年上半年，公司子公司台升公司实现净利润-0.26 亿元，净利润较上年同期减少0.18 亿元，主要是台升公司“年产6000 万平方米智能型输送带项目”处在投产初期，新生产线、新厂房陆续转固，单位产品生产成本高于可变现净额单价，计提的存货跌价准备增加，同时研发投入增加。

    　　公司新增产能逐步投放，未来增长动能强劲

橡胶输送带行业是橡胶工业的重要组成部分，其产品以经济、有效的方式解决了现代工业散货物料搬运过程中能源、交通、环境、空间、作业效率以及安全生产等问题，其应用领域广阔，市场空间大。经过前期的发展，我国已逐渐成为世界输送带工业制造中心，产能、产量、消费量　　均居世界第一。输送带主要下游为煤炭、港口、钢铁、水泥、电力、砂石骨料等行业，这些行业与国家宏观经济形势密切相关。在国内经济平稳运行的情况下，相关行业总体保持稳定发展，市场需求维持在一定水平。

经过三十多年的发展，公司已成为具有良好管理系统、强大技术团队、丰富平台资源的高强力橡胶输送带企业，在输送带行业形成了较大影响力。公司为输送带国家标准和行业标准主要起草单位之一，国家火炬计划重点高新技术企业，国内橡胶输送带的龙头企业，根据中国橡胶工业协会胶管胶带分会评选，已连续十五年位列“中国输送带十强”企业之首。

随着公司可转债项目“年产1500 万平方米高强力节能环保输送带项目”陆续投产，输送带产能逐步提升，满足订单增长的需求。同时，稳步推进台升公司“年产6000 万平方米智能型输送带项目”建设，进一步扩大产能，提高市场占有率。

盈利预测和投资评级我们适度调整公司业绩预期，预计公司2025-2027 年营业收入分别为32.00、38.80、45.13 亿元，归母净利润分别为1.29、2.46、3.05 亿元，对应PE 分别21.74、11.45、9.21 倍，公司是国内橡胶输送带的龙头企业，看好公司成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期