星环科技-U(688031)：营收稳健增长 费用管控成果显著

　　近期，公司发布《2025 年半年度报告》。2025H1，公司营业收入达到1.53 亿元，同比增长8.82%；实现归属于上市公司股东的净利润为-1.43 亿元，较上年同期亏损缩窄25.24%。

营收稳健增长，大模型相关订单达3000 万。2025H1，公司营业收入达到1.53 亿元，同比增长8.82%；按产品类别来看，软件产品与技术服务实现营业收入1.11 亿元，同比下降0.97%；解决方案实现营业收入3411.51 万元，同比增长43.19%；软硬一体产品及服务实现营业收入684.29 万元，同比增长81.78%。今年，公司正式推出新一代AI 基础设施，明确将数据平台定位为AI 基础设施的核心组成部分，彰显AI 和数据深度融合的战略意义。2025H1，大模型相关商机带动公司近3,000 万元订单，主要包括大模型运营平台和AI 就绪的数据平台等，客户覆盖金融、政府、能源、教育、制造等多个行业。

盈利水平持续向好，费用管控成果显著。2025 第二季度，公司毛利率52.24%，同比增长1.93pct 。费用层面， 2025H1 公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为49.48%/39.84%/64.92%，同比-36.83/-3.76/-13.80pct。

与香港宽频企业方案达成战略合作。2025 年，公司与香港宽频企业方案达成战略合作，成为全港首家网络运营商正式销售星环科技一站式数据与人工智能（AI）解决方案。同时，公司已加入香港宽频创科生态联盟（iTEA），携手推动香港企业数智化转型，并为大湾区企业提供ArgoDB 统一多模数据库、Sophon AI 平台、知识平台以及数据云平台等领先技术方案。

投资建议：公司目前的营业收入规模相对较小，规模效应还有待进一步提升。我们调整2025、2026 年，新增2027 年的盈利预测。我们预测公司2025-2027 年营收分别为4.27/5.03 /6.10 亿元（2025-2026 年分别为7.32 /8.82 亿元），归母净利润分别为-2.74/-1.94/-1.18 亿元（2025-2026 年分别为-1.38/-0.69 亿元），对应PS 分别为17/14/12 倍， 调整为“增持”评级。