芯原股份(688521)：AI ASIC龙头 收购芯来扩充CPU IP布局

　　核心观点

在手订单大幅增长，业绩有望逐步修复：截至2Q2025，公司在手订单金额为30.25 亿元，在手订单金额创历史新高，单Q2 新签订单金额达到11.82亿元，环比增长150%，其中芯片定制设计ASIC 业务订单超7 亿元，环比提升超700%，同比提升超350%。伴随订单起量，公司营收和盈利能力有望逐步修复。

核心IP 储备丰富，云端和端侧AI ASIC/SOC 同步发展：公司作为国内AI ASIC 龙头，储备GPU、NPU、VPU 等6 大处理器IP，以及1600多个数模混合 IP 和射频IP，流片工艺覆盖至5nm，与全球主要晶圆厂深入合作。公司除了云端的VPU 和潜在AI ASIC 产品广泛应用于互联网厂商和云服务厂商以外，在端侧AI 领域公司亦有长期且深厚的布局，NPU IP 已在91 家客户的140 余款芯片中获得采用，多核扩展NPU 算力储备至400TOPS。公司已然形成端云两侧核心卡位优势。

拟收购芯来智融半导体科技，进一步补齐CPU IP 短板：公司于2025年9 月4 日公告拟收购芯来，填补公司唯一空缺的CPU 主控核心IP，实现处理器IP 全覆盖，将进一步加深公司在AI ASIC/SOC 领域的客户合作。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入30.16、39.34、50.93亿元，对应PS 分别为26.7、20.4、15.8 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示：研发失败、产品或服务客户端认证失败风险、研发人员流失风险、行业增长趋势放缓或行业出现负增长风险、海外经营风险、汇率波动风险、限售股解禁风险。