润本股份(603193)：收入稳增长 盈利阶段性承压

　　事件描述

公司发布2025 年中报。2025 年上半年，公司实现营收8.95 亿元，同比增长20.3%；归母净利润1.88 亿元，同比增长4.2%；扣非净利润1.8 亿元，同比增长0.9%。单二季度，公司实现营收6.55 亿元，同比增长13.5%；归母净利润1.43 亿元，同比下滑0.8%；扣非净利润1.38亿元，同比下滑3.9%。

    　　事件评论

分品类， 2025H1 驱蚊/ 婴童护理/ 精油分别销售3.75/4.05/0.92 亿元，同比变动+13%/+39%/-15%。单二季度，驱蚊/婴童护理/精油增长14%/23%/-16%。产品方面，公司纵向拓客群，推新青少年控油祛痘系列、将受众由婴童拓展至青少年；横向扩品类，持续丰富防晒、驱蚊等系列，进一步丰富了产品矩阵，实现了营收稳健增长。

分渠道，上半年公司在夯实和巩固线上渠道的优势地位的基础上，进一步扩展了线下渠道，报告期内公司产品在天猫、京东、抖音等电商平台保持较高市占率，同时新增和山姆的合作，非平台经销持续高增。当前公司已通过非平台经销，开发了包括胖东来、永辉、大润发、沃尔玛、名创优品等KA 渠道，以及WOW COLOUR 等特通渠道，有望进一步夯实品牌销售。

盈利端，2025H1，公司归母净利率同比下滑3.2 个百分点，主因：1）毛利率下滑0.6 个百分点；2）销售费率提升1.5 个百分点，主因推广费同比增加；3）财务盈余同比收窄2.4个百分点，主因利息收入减少；4）投资净收益、公允价值变动收益同比合计提升1.2 个百分点。Q1-Q2，公司归母净利率分别为18.4%、21.9%，同比下滑2.9、3.2 个百分点。

投资建议：公司产品推新持续推进，上半年受推广费用提升影响，利润端阶段性承压。我们认为，公司供应链快反、组织效率等核心竞争力犹存，三季度建议关注公司新品储备，以及青少年、蛋黄油等系列的推广进展，预计2025-2027 年公司EPS 为0.82、1.04、1.30 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、经营业绩对热销单品存在一定依赖的风险；2、行业竞争加剧风险；3、品牌声誉受损的风险。