昭衍新药(603127)：业绩符合预期 生物资产公允价值变动驱动业绩回暖

　　事件

公司发布2025 年半年报，业绩符合公司前期预告预期。2025 年上半年，公司实现营业收入6.7 亿元，同比-21.3%；实现归母净利润0.6 亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润0.2 亿元，同比扭亏为盈。

非临床研究服务行业竞争加剧，生物资产价格回暖驱动利润改善2025 年上半年，公司药物非临床研究服务实现营业收入6.4 亿元，同比下滑21.1%（其中境内客户3.9 亿元，同比-32.6%，境外客户2.5 亿元，同比+7.2%），毛利率为23.9%，同比下降6.7 pcts。报告期内公司实验室服务业务净利润贡献-1.0亿元，同比亏损幅度提升，但生物资产公允价值变动/资产管理收益分别贡献净利润0.9/0.3 亿元，带动利润端同比改善。

新签订单同比稳健增长，经营端复苏迹象渐明2025 年上半年，国内生物医药行业投融热度保持企稳运行，整体呈现温和回暖态势。公司持续深耕药物非临床服务赛道，报告期末在手订单金额约23.0 亿元，新增订单约10.2 亿元（同比增长13.3%）。在公司专业化服务能力持续提升和营销能力优化背景下，公司大客户项目签约数量明显增加；同时在细分类别中，公司抗体项目/小核酸和ADC 整体项目签约数量分别同比+20%/+50%以上。在公司客户拓展合作落地贡献的增量订单催化下，公司报表端有望延续当前回暖趋势。

    　　投资建议

考虑当前生物医药行业二级市场融资环境明显改善驱动的需求端回暖，公司作为国内非临床安评行业的领先龙头，有望开启新一轮向上周期。我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为17.2/20.6/23.9 亿元，同比分别-14.9%/+19.7%/+16.5%；归母净利润分别为2.7/3.3/4.2 亿元，同比增速分别为260.4%/24.7%/26.1%。EPS分别为 0.36/0.44/0.56 元。维持“买入”评级。